2018上市大逃亡：76%破發(fā)，18%市值腰斬

2018年上市的新經(jīng)濟公司，它們有何共性？現狀如何？呈現何種規律？

回顧2018年，中國新經(jīng)濟公司掀起了轟轟烈烈的上市潮。行業(yè)老將，創(chuàng )業(yè)新貴，巨頭新寵，各路英豪齊刷刷上馬，爭先恐后搶灘資本市場(chǎng)。

不論是創(chuàng )業(yè)八年的小米和美團，成立僅三年的拼多多、剛滿(mǎn)兩歲的趣頭條，還是合并而來(lái)的同程藝龍和騰訊音樂(lè )，它們都在這一年選擇上市，動(dòng)作整齊劃一。

據尋找中國創(chuàng )客不完全統計，截至2018年12月18日下午港股收盤(pán)，中國共有33家新經(jīng)濟公司赴美股和港股上市，其中美股20家，港股13家。最快上市紀錄在今年誕生，趣頭條從成立到上市僅用時(shí)2年2個(gè)月。

然而，集體上市的火熱并不能掩蓋創(chuàng )業(yè)市場(chǎng)的降溫。臨近年底，“寒冬”、“錢(qián)荒”、“裁員”成為年度關(guān)鍵詞。

尋找中國創(chuàng )客統計，這33家搶灘上市的公司中，91%經(jīng)歷了破發(fā)，超過(guò)一半在上市當天就破發(fā)。截至12月18日，相比上市首日，33家中79%的公司市值下跌，其中18%的公司市值幾近腰斬，最大跌幅超過(guò)70%。

有觀(guān)點(diǎn)認為，上市的實(shí)質(zhì)是一起大逃亡。與一級市場(chǎng)相呼應，二級市場(chǎng)的“破發(fā)”、“市值腰斬”現象隨處可見(jiàn)。上市，并未帶來(lái)真正的繁榮，也無(wú)法讓寒冬中的創(chuàng )業(yè)公司轉危為安。

但這依然是一個(gè)值得研究的商業(yè)現象。2018年上市的新經(jīng)濟公司，它們有何共性？現狀如何？呈現何種規律？我們以數據這種直觀(guān)的方式回答這些問(wèn)題。

平均年齡7歲，6成選擇美股

上半年，嗶哩嗶哩在美股打響上市第一槍?zhuān)幌掳肽?，小米領(lǐng)銜率先登陸港股。截至12月18日，2018年中國新經(jīng)濟公司新增上市33家，其中大部分集中在下半年上市，占比達82%。

在上市地點(diǎn)分布上，61%選擇在美股上市，其中納斯達克占比36%。

在公司成立年限上，這批上市公司平均創(chuàng )辦7年，其中最長(cháng)的已創(chuàng )辦14年，華興資本和同程旅游創(chuàng )辦于2004年，在這批公司中最“年長(cháng)”。成立時(shí)間最短的是趣頭條，趣頭條2016年6月成立，2018年8月在美股上市，僅用時(shí)2年2個(gè)月，創(chuàng )造中國互聯(lián)網(wǎng)公司最快上市紀錄。

在上市流程所用時(shí)間上，從提交招股書(shū)到正式IPO，美股上市平均用時(shí)38天，其中最短用時(shí)為23天，小贏(yíng)科技和小牛電動(dòng)在提交招股書(shū)后23天即IPO成功；最長(cháng)用時(shí)為100天，品鈦在7月遞交申請，10月才IPO，歷時(shí)100天。另外，微貸網(wǎng)上市歷時(shí)96天。排除極端值品鈦和微貸網(wǎng)，美股上市平均用時(shí)為31天，即1個(gè)月左右可走完全部上市流程。

港股上市平均用時(shí)110天，其中小米僅用了67天，而創(chuàng )夢(mèng)天地用時(shí)195天。

互金、電商、游戲公司最集中

這33家新經(jīng)濟公司在行業(yè)分布上較為分散，最集中的三大行業(yè)是互聯(lián)網(wǎng)金融、電商和游戲，這三大領(lǐng)域的上市公司占比超過(guò)三分之一。

今年已有5家互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的公司成功IPO。從51信用卡在7月上市開(kāi)始，品鈦、微貸網(wǎng)、360金融、小贏(yíng)科技先后IPO，幾乎每個(gè)月有一家互金公司上市，它們的上市地點(diǎn)無(wú)一例外全部在美股。除了剛上市的360金融，這些互金公司的平均市值在10億美元以下。

以拼多多為代表的電商企業(yè)有4家，基本屬于社交電商或垂直電商模式。游戲企業(yè)有3家，指尖悅動(dòng)、第七大道、創(chuàng )夢(mèng)天地這三家游戲公司全部在港股上市。

上半年上市的公司以視頻或直播領(lǐng)域居多，6家上市公司中有3家歸屬此領(lǐng)域，嗶哩嗶哩、虎牙、愛(ài)奇藝這三家公司在上市后股價(jià)表現相對較好。上半年上市的6家公司，除了三家視頻領(lǐng)域的公司，其他三家相比上市首日市值均下跌。

近4成企業(yè)來(lái)自北京

在上市公司總部分布上，33家上市公司中有13家總部位于北京，占比最高，代表性企業(yè)有小米、美團、愛(ài)奇藝等。其次是深圳和上海，分別占有7家和6家。深圳上市的7家公司中有3家為游戲公司，上海誕生了拼多多、趣頭條、嗶哩嗶哩等企業(yè)。

合并上市正成為一種典型現象。

3年前，美團和大眾點(diǎn)評合并成為“美團點(diǎn)評”；去年初，QQ音樂(lè )和中國音樂(lè )集團合并為“騰訊音樂(lè )”；去年底，同程網(wǎng)和藝龍旅行合并為“同程藝龍”。

55%按最低價(jià)發(fā)行，8家公司開(kāi)盤(pán)即破發(fā)

集體上市并不一定意味著(zhù)二級市場(chǎng)火爆，相反，這批公司不得不面臨調低發(fā)行價(jià)、調低估值預期，甚至“流血上市”的窘狀。

這批公司在上市發(fā)行過(guò)程中，55%是按發(fā)行價(jià)區間的最低價(jià)發(fā)行上市，優(yōu)信二手車(chē)、齊家網(wǎng)、小牛電動(dòng)甚至低于發(fā)行區間最低價(jià)發(fā)行。

按最低價(jià)發(fā)行的公司集中在下半年，以小米為代表，映客、51信用卡、極光大數據、華興資本、寶寶樹(shù)、蘑菇街、360金融等18家公司均是按最低價(jià)，而上半年僅有優(yōu)信一家公司是最低價(jià)發(fā)行。

當然，也不乏按最高價(jià)發(fā)行的案例。平安好醫生、虎牙、拼多多按最高價(jià)發(fā)行，且開(kāi)盤(pán)均獲得不小的漲幅。其中平安好醫生和虎牙均是在上半年上市，拼多多在下半年上市。

然而，即使調低發(fā)行價(jià)，依然避免不了破發(fā)的尷尬處境。

用開(kāi)盤(pán)價(jià)對比發(fā)行價(jià)，小米、蔚來(lái)汽車(chē)、小牛電動(dòng)、蘑菇街、嗶哩嗶哩等8家公司開(kāi)盤(pán)即破發(fā)，其中嗶哩嗶哩開(kāi)盤(pán)跌幅最大，較發(fā)行價(jià)跌14.78%，蘑菇街緊隨其后，開(kāi)盤(pán)跌幅達12.5%。

上市首日，盤(pán)中跌破發(fā)行價(jià)的公司數量占比達到58%，華興資本跌幅達24%。上市當天收盤(pán)，股價(jià)低于發(fā)行價(jià)的占比為33%。

25家公司正在破發(fā)中，占比76%

通過(guò)跟蹤這33家公司上市后的股價(jià)走向，破發(fā)成為常態(tài)。截至12月18日，這批上市公司中只有虎牙、同程藝龍、360金融3家公司股價(jià)沒(méi)有破發(fā)。

進(jìn)一步統計發(fā)現，這33家上市公司，IPO當天破發(fā)的有19家，IPO后一周內破發(fā)的有8家，3家公司在上市一周后破發(fā)，它們是拼多多、趣頭條和微貸網(wǎng)，趣頭條維持在破發(fā)線(xiàn)之上的時(shí)間最長(cháng)，它在13天后股價(jià)才跌破發(fā)行價(jià)。

其中，映客和齊家網(wǎng)自上市首日股價(jià)就一路下跌，截至12月18日未高于發(fā)行價(jià)，51信用卡和流利說(shuō)在上市前三日股價(jià)經(jīng)歷小幅上漲后，就長(cháng)期下跌，再未高于發(fā)行價(jià)。

將當前股價(jià)和發(fā)行價(jià)對比，25家公司當前股價(jià)低于發(fā)行價(jià)，其中最大跌幅超過(guò)50%，51信用卡跌幅達54.24%，1藥網(wǎng)跌幅達54%，映客和平安好醫生跌幅超過(guò)40%。

僅有8家公司當前股價(jià)高于發(fā)行價(jià)，其中漲幅超過(guò)20%的有4家，分別是虎牙、蘑菇街、嗶哩嗶哩、拼多多，虎牙股價(jià)漲幅最高，達36.67%。

近8成跌破上市首日市值，4家市值蒸發(fā)過(guò)半

33家公司中，尚未跌破上市首日收盤(pán)市值的有嗶哩嗶哩、蘑菇街、極光大數據、愛(ài)奇藝、蔚來(lái)汽車(chē)、虎牙、寶寶樹(shù)、360金融，共8家，占比24%。

嗶哩嗶哩當前市值39.77億美元，相比上市首日上漲27.06%，是其中唯一一家從上市至今股價(jià)整體平穩且上漲的上市公司。

更多的是持續的股價(jià)下跌和市值蒸發(fā)。以平安好醫生為代表，上市首日股價(jià)開(kāi)盤(pán)即漲，當天收盤(pán)市值高達74.86億美元，但兩天后就跌破發(fā)行價(jià)，隨后半年股價(jià)持續下跌，如今市值已跌去43.16%，為42.55億美元。

市值下跌的這25家公司，平均跌幅為26.2%，其中有4家市值蒸發(fā)過(guò)半，小贏(yíng)科技已下跌72.54%，為最大跌幅。趣頭條和小贏(yíng)科技上市首日股價(jià)大漲，趣頭條直奔46億美元，小贏(yíng)科技達到35億美元，但隨后很快下跌，如今趣頭條市值不足15億美元，小贏(yíng)科技已不足10億美元。

港股新經(jīng)濟公司代表小米和美團，同樣市值持續下跌。相比上市首日，小米市值跌去20%，美團跌去34%，二者市值目前分別為383億美元和337億美元。

凈虧損持續擴大

相比上市破發(fā)和市值縮水，讓這些上市公司更揮之不去的是持續虧損的陰霾。更關(guān)鍵的是，虧損凈額正呈現出不斷擴大的趨勢。

2018年前三季度，蔚來(lái)汽車(chē)已累計虧損197億元，愛(ài)奇藝累計虧損145億元，去年同期，這兩個(gè)數字分別是49億元和66億元，今年兩家公司的虧損凈額分別是去年的4倍和2倍。拼多多去年前三季度累計虧損5.15億元，今年則增加至78.74億元，凈虧損增加14倍。除此之外，美團、虎牙等公司的凈虧損也呈現加速擴大的趨勢。

虧損擴大的一個(gè)重要原因是計提員工股權激勵，企業(yè)在上市后通常會(huì )一次性計提股權激勵，造成當季虧損增加。

以拼多多為例，拼多多在二季度財報中一次性計提面向全體員工發(fā)放的股權激勵，導致二季度歸屬于普通股股東的凈虧損達到64.94億元，較去年同期擴大58.28倍，從而加大了今年整體的凈虧損金額。但排除股權激勵的影響，拼多多在今年前三季度虧損金額依然達到20.53億元，要遠高于去年同期。

部分投資人所持股權出現虧損

一方面是虧損金額持續擴大，另一方面是資本市場(chǎng)的寒潮來(lái)襲，這批公司卻爭搶著(zhù)靠上市來(lái)儲備糧草過(guò)冬。

實(shí)際上，當上市公司股價(jià)持續下跌，市值不斷縮水時(shí)，將導致部分投資人投資回報降低，所持股權甚至會(huì )出現虧損。

以小米為例，在上市前，小米F-1輪和F-2輪融資估值分別為450億美元和400億美元，均高于目前的383億美元。按照小米招股書(shū)，這兩輪融資中發(fā)放的優(yōu)先股的轉股價(jià)分別為每股15.83港元和14.08港元。如今小米股價(jià)為13.26港元，那么按照招股書(shū)中的轉股規則，參與小米F-1和F-2輪融資，并選擇轉為普通股的投資人目前全部處于虧損狀態(tài)。

又見(jiàn)巨頭身影，騰訊投資近3成

通過(guò)梳理這33家上市公司的股權結構可以發(fā)現，BAT等巨頭對創(chuàng )業(yè)公司的影響越來(lái)越大。騰訊、阿里巴巴、百度均參與了部分企業(yè)的投資，其中騰訊投資數量最多，布局領(lǐng)域最廣，股權占比最高。

這33家上市公司中，騰訊投資了9家，占比27%。其中，騰訊音樂(lè )、美團、拼多多、同程藝龍、蔚來(lái)汽車(chē)、蘑菇街這6家公司，在IPO前騰訊都是第一大機構股東，持股全部都超過(guò)15%，騰訊對騰訊音樂(lè )持股超過(guò)50%。對這些公司而言，騰訊具有相當的話(huà)語(yǔ)權。

這33家公司中目前市值過(guò)百億美元的有5家，分別是小米、美團點(diǎn)評、拼多多、騰訊音樂(lè )、愛(ài)奇藝，其中騰訊投資了3家，且在上市前騰訊都是第一大機構股東。

有觀(guān)點(diǎn)認為，資本寒冬的到來(lái)，讓創(chuàng )業(yè)公司急于上市籌集資金，其中一個(gè)很重要的推動(dòng)力就是背后的投資機構。實(shí)際上，雖然二級市場(chǎng)一片哀嚎，但部分投資機構依然獲利頗豐。

騰訊在拼多多發(fā)展早期就參與了B輪融資，上市前參與C輪融資，合計持有18.5%的股權。拼多多上市前最后一輪融資估值150億美元，如今市值246億美元。即使按最后一輪融資的估值計算，騰訊也至少獲利超過(guò)17億美元。

有漲有跌是資本市場(chǎng)的常態(tài)。這一波上市潮，相比以往要來(lái)得更加洶涌。而在集體上市背后，誰(shuí)最受傷，誰(shuí)最傲嬌，還需時(shí)間檢驗。

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