萬(wàn)億特斯拉，誰(shuí)的陰影

資本市場(chǎng)判斷，特斯拉未來(lái)將要賺的利潤要超過(guò)幾乎所有知名車(chē)企的總和。

本文轉載自公眾號：巨潮商業(yè)評論（ID：tide-biz），作者：楊旭然，編輯：王方玉

特斯拉再次成了全球資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

經(jīng)過(guò)為期五個(gè)月、114根K線(xiàn)組成的、86%以上的上漲之后，特斯拉(NASDAQ:TSLA)的總市值達到了1.08萬(wàn)億美元。這是人類(lèi)歷史上市值最高的汽車(chē)公司——如果它仍然能夠用汽車(chē)公司來(lái)定義的話(huà)。

就像一個(gè)身材無(wú)比龐大的巨人，或是高聳入云的紅杉樹(shù)。特斯拉在汽車(chē)行業(yè)里，成了那個(gè)遮擋太陽(yáng)的角色。在它之下，全球整車(chē)廠(chǎng)都成了樹(shù)影下的青草：

2020年3月以來(lái)，美股市場(chǎng)上老牌車(chē)企福特汽車(chē)股價(jià)持續大漲超過(guò)3倍，但市值竟然“僅有”670億美元；

中國最成功的高端國產(chǎn)新能源品牌蔚來(lái)(NYSE:NIO)，自2021年初至今股價(jià)累計下跌超過(guò)15%，最深跌幅超過(guò)了50%。小鵬、理想的遭遇也是類(lèi)似，在美股市場(chǎng)里先是遭遇了50%的下跌，然后又在特斯拉股價(jià)上漲的過(guò)程中基本“保持沉默”；

更多的燃油車(chē)企在資本市場(chǎng)中表現更差。最具代表性的就是上汽集團（SH：600104），這家中國規模最大的車(chē)企目前市值僅有2000億元出頭，市盈率不足10倍，但是每年經(jīng)營(yíng)現金流入6000億元以上，賬上現金1600億元以上，股東權益合計3200億元。

也就是說(shuō)，上汽集團目前的市值總額，甚至低于其股東權益。其市凈率已經(jīng)逼近2020年6月底創(chuàng )下的歷史最低值。

按照目前的數據，特斯拉在中國、歐洲汽車(chē)市場(chǎng)的占有率在1%左右，在美國加拿大市場(chǎng)高一些，超過(guò)了1.5%。但就是以這小小的市場(chǎng)份額，特斯拉卻獲得了新能源汽車(chē)（甚至是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈）大部分的資本關(guān)注度。

市值是資本市場(chǎng)對企業(yè)未來(lái)利潤總額的判斷。出現這樣的情況就意味著(zhù)，資本市場(chǎng)判斷，特斯拉未來(lái)將要賺的利潤要超過(guò)幾乎所有知名車(chē)企的總和。站在2021年的當口，這是難以想象，卻又在真實(shí)地在發(fā)生著(zhù)的事情。

供應鏈的逆向選擇

芯片企業(yè)對車(chē)企的供貨選擇，實(shí)際上就是在對新能源汽車(chē)行業(yè)的未來(lái)下注。

2021年的資本市場(chǎng)中，車(chē)企表現陷入了極端的分化行情之中。

嚴格來(lái)說(shuō)并非完全是由于特斯拉一家獨大造成的，這種分化行情有著(zhù)非常復雜的形成原因。芯片“斷供”，就是其中非常重要的一個(gè)原因——芯片不足的車(chē)企，就無(wú)法充分放量匹配市場(chǎng)需求。

全球汽車(chē)咨詢(xún)機構AutoForecast Solutions的最新數據顯示，截至10月17日，芯片短缺已經(jīng)導致全球汽車(chē)市場(chǎng)累計減產(chǎn)962.5萬(wàn)輛，其中中國汽車(chē)市場(chǎng)累計減產(chǎn)量184.6萬(wàn)輛，占比19.2%。

小鵬和蔚來(lái)汽車(chē)的兩位創(chuàng )始人，都表達過(guò)對供應鏈特別是芯片供應的擔憂(yōu)。就連馬斯克也曾在8月份坦白，“在一些標準化的汽車(chē)芯片方面，特斯拉受到了供應鏈的極大制約。”

但特斯拉卻并沒(méi)有受到類(lèi)似小鵬、蔚來(lái)那么明顯的影響。特斯拉官網(wǎng)的數據顯示，過(guò)去幾個(gè)季度其產(chǎn)量一直平穩提升，尤其是中國上海的工廠(chǎng)明顯放量，已經(jīng)能夠做到向全球釋放產(chǎn)能。

其背后的原因雖然很多，但整體上看，最重要的兩個(gè)原因就是特斯拉向芯片廠(chǎng)商進(jìn)行預付款，進(jìn)行了成功的芯片搶購，以及通過(guò)介入芯片設計和生產(chǎn)，實(shí)現了部分芯片的自給。

蔚來(lái)、小鵬、理想甚至是傳統燃油車(chē)企們，同樣在搶購汽車(chē)芯片，但實(shí)際的效果卻遠比特斯拉要差。另外，早在2016年之前，特斯拉就已經(jīng)在做各種自產(chǎn)芯片的籌劃，目前已經(jīng)能夠在包括視覺(jué)芯片等方面實(shí)現部分自給。

對于大多數汽車(chē)廠(chǎng)商來(lái)說(shuō)，雖然難以實(shí)現芯片的自給，但也可以像特斯拉一樣去砸錢(qián)給芯片企業(yè)付預付款，但為何鮮有成功者？

這是因為芯片企業(yè)對車(chē)企的供貨選擇，實(shí)際上就是在對汽車(chē)行業(yè)的未來(lái)下注。

相比傳統車(chē)企的大規模采購，新能源車(chē)企整體的采購規模不算大。特斯拉在采購數量規模上對于芯片企業(yè)來(lái)說(shuō)屬于適中，不多也不少。相比之下蔚來(lái)、小鵬等車(chē)企的采購規模太小，與芯片廠(chǎng)商的談判更加艱難；

芯片廠(chǎng)商在選擇向車(chē)企供貨的時(shí)候，會(huì )綜合評判其未來(lái)的長(cháng)期發(fā)展，優(yōu)先綁定最有可能成功的車(chē)企，這是一種對合作伙伴的篩選機制。顯然有部分“新勢力”不屬于優(yōu)先保障的客戶(hù)群體。

另外，傳統車(chē)企們采購量雖然巨大，但是在芯片廠(chǎng)看來(lái)屬于“過(guò)去式”，因此會(huì )選擇性地放棄掉一部分，去供給特斯拉。

所以我們能夠看到，過(guò)去一段時(shí)間里燃油車(chē)企的缺芯情況同樣嚴重。特斯拉被供應鏈們所認可和選擇，讓特斯拉得以更加平穩地度過(guò)缺芯危機。而這一切也被資本市場(chǎng)看在眼里。

被資本冷遇的蔚小理

三家企業(yè)雖然也有漂亮的增長(cháng)數據，但規模效應對比特斯拉、比亞迪都處于弱勢。

先發(fā)優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、品牌勢能，再加上中美歐三地市場(chǎng)的滋養，讓特斯拉的產(chǎn)能與銷(xiāo)量飛輪快速旋轉。2020年，特斯拉全年銷(xiāo)售50萬(wàn)輛，2021年前三季度，其銷(xiāo)售量同比2020年已經(jīng)翻倍，達到627350輛。

相比之下，蔚來(lái)2020年總銷(xiāo)量4.37萬(wàn)輛，僅有特斯拉的不足十分之一；理想2020年靠一款車(chē)賣(mài)了3.26萬(wàn)輛，小鵬2.7萬(wàn)輛的總銷(xiāo)量規模更小。

比亞迪是國內品牌中在產(chǎn)量、銷(xiāo)售規模上最接近于特斯拉的。2021年前三季度總銷(xiāo)量33.76萬(wàn)輛。并且和特斯拉一樣，比亞迪也在一些關(guān)鍵的配件——包括電池和部分類(lèi)型的芯片上擁有自己的產(chǎn)能。

因此，如果不考慮目前在新能源汽車(chē)上投入有限、尚處于起步階段的日、德汽車(chē)品牌的話(huà)，會(huì )發(fā)現特斯拉、比亞迪是最具規模優(yōu)勢的兩家新能源車(chē)企。

“巧合”的是，這兩家公司也是目前市場(chǎng)上股價(jià)漲幅最好的兩家新能源車(chē)企。

龐大的產(chǎn)銷(xiāo)量可以幫助特斯拉和比亞迪獲得規模優(yōu)勢，進(jìn)一步降低各類(lèi)配件采購價(jià)格。但“新勢力”們在這方面卻存在明顯的問(wèn)題。

首先是蔚來(lái)汽車(chē)，其創(chuàng )始人李斌曾經(jīng)明確表示蔚來(lái)對標的并非是特斯拉，而是將自己的競爭對手鎖定在了奔馳、寶馬，也就是新能源的豪車(chē)定位。

蔚來(lái)的產(chǎn)品有匹配豪車(chē)的高價(jià)格（和隨之而來(lái)較高的毛利率），但高價(jià)格勸退了大量潛在的購車(chē)者，現階段有相當多的品牌價(jià)值無(wú)法轉化為銷(xiāo)量和產(chǎn)能。

圖 | 李斌正在積極考慮開(kāi)設第二品牌進(jìn)軍大眾市場(chǎng)

2021年，蔚來(lái)沒(méi)有新車(chē)上市。根據李斌的規劃，其2021年產(chǎn)能將達到30萬(wàn)輛，2022年底到達60萬(wàn)輛——但2021年股價(jià)表現在新勢力中是最弱的；

理想的情況更加直接：至今仍然只靠ONE一個(gè)車(chē)款來(lái)打天下，雖然賣(mài)得非常好，但相當于是把自己限定在了特定的市場(chǎng)中，產(chǎn)品線(xiàn)急需擴張——理想內部顯然對此也會(huì )有明確的認識，但車(chē)輛從設計到下線(xiàn)的時(shí)間漫長(cháng)；

小鵬是新勢力中最接近特斯拉戰略和定位的，在車(chē)款、定價(jià)、產(chǎn)能擴張上都有一定的“侵略性”，到2022年上半年將會(huì )有肇慶、廣州等工廠(chǎng)完工，其整體年產(chǎn)量將達到30萬(wàn)輛。這樣的戰略更容易與特斯拉形成對照，其2021年的股價(jià)表現，在新勢力中最具彈性。

整體上看，三家企業(yè)雖然也有漂亮的增長(cháng)數據，但規模效應對比特斯拉、比亞迪都處于弱勢。在新能源汽車(chē)滲透率快速提升、產(chǎn)能爭奪白熱化的階段，沒(méi)有占據有利地位。被資本市場(chǎng)階段性看淡，是合乎產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯的。

戰場(chǎng)縱深仍然巨大

新能源汽車(chē)與燃油車(chē)之間產(chǎn)銷(xiāo)量的鴻溝，遠比人們想象的要巨大得多。

隨著(zhù)特斯拉的市值正式突破萬(wàn)億美元，人們對新能源汽車(chē)市場(chǎng)規模的想象被再度打開(kāi)了。

新能源汽車(chē)仍有非常大的市場(chǎng)空間。僅從市值上看，可能很多人會(huì )以為特斯拉、比亞迪已經(jīng)是“巨型企業(yè)”了，但實(shí)際上，特斯拉+比亞迪+蔚小理2021年全球產(chǎn)量的總和，尚不如一汽大眾一年的產(chǎn)量。

2020年，一汽大眾國內產(chǎn)量突破200萬(wàn)輛，是中國產(chǎn)能最大的車(chē)企。如果再與豐田、大眾集團對比，這仍然是一個(gè)算不上大的數字：2021年豐田汽車(chē)的全球產(chǎn)量達到歷史新高，預計將累計生產(chǎn)920萬(wàn)輛，到2022年預計將生產(chǎn)1000萬(wàn)輛以上。

新能源汽車(chē)與燃油車(chē)之間產(chǎn)銷(xiāo)量的鴻溝，遠比人們想象的要巨大得多。

但不同于其他任何行業(yè)的是，汽車(chē)行業(yè)存在著(zhù)非常明確的替換趨勢：

政策方面，包括中國、歐洲都有相對明確的燃油車(chē)禁售時(shí)間表，中國更是提出了明確的碳中和時(shí)間表；市場(chǎng)方面，原油價(jià)格不斷上漲，進(jìn)一步促使中立的潛在購車(chē)人傾向于新能源車(chē)；技術(shù)方面，有穩定電力供應的新能源汽車(chē)，才能讓汽車(chē)實(shí)現徹底的智能化。

在這種局面下，跑馬圈地的速度和規模至關(guān)重要，這也成了資本市場(chǎng)評判行業(yè)內企業(yè)非常關(guān)鍵的指標。

蔚小理們并非不知道規模優(yōu)勢的重要性。自美國上市以來(lái)，幾家公司積極通過(guò)各種方式融資，放棄一部分股權，以擴容資本儲備，以加速占領(lǐng)市場(chǎng)。

但因為產(chǎn)品、戰略、發(fā)展時(shí)間等多種問(wèn)題，新勢力仍然無(wú)法實(shí)現快速放量，與特斯拉在產(chǎn)能上的差距甚至有放大趨勢。

西部證券預測，預計特斯拉2021年整車(chē)產(chǎn)能將超過(guò)95萬(wàn)輛。2022年隨著(zhù)美國德州、德國超級工廠(chǎng)投產(chǎn)，整車(chē)產(chǎn)能將接近180萬(wàn)輛。相比之下，比亞迪、蔚來(lái)、小鵬、理想在非常樂(lè )觀(guān)的預期下，規劃產(chǎn)能與特斯拉相比也有巨大的差距。

這意味著(zhù)在產(chǎn)能和規模優(yōu)勢上，國內新勢力車(chē)企在特斯拉面前始終將處于劣勢。

更何況在特斯拉之外，還有傳統能源車(chē)企虎視眈眈——財大氣粗且品牌價(jià)值巨大的大眾、豐田、奔馳寶馬，都在規劃百萬(wàn)輛以上的新能源汽車(chē)產(chǎn)能。不僅在德國和日本市場(chǎng)，這些品牌在全球都有著(zhù)深厚沉淀。

至少到現在為止，在競爭對手與潛在的競爭對手面前，蔚小理們仍不夠強勢。

寫(xiě)在最后

圣塔菲研究所前所長(cháng)、頂尖的理論物理學(xué)家杰弗里·韋斯特，在其所著(zhù)的《規模——復雜社會(huì )的簡(jiǎn)單法則》一書(shū)中舉了關(guān)于輪船的例子：

與一艘小輪船相比，一艘大輪船運輸每噸貨物所需的燃料會(huì )成比例地減少。因此，大輪船比小輪船更節能高效，這是規模經(jīng)濟的一個(gè)絕佳例子，而且給全球貿易和商業(yè)發(fā)展帶來(lái)了巨大的影響。

規模效應在制造業(yè)中無(wú)時(shí)無(wú)刻不在體現，幾乎所有的制造領(lǐng)域都需要龐大的采購規模，才能實(shí)現盡可能低的生產(chǎn)成本。一個(gè)巨大的“規模飛輪”，能夠讓企業(yè)完成對競爭對手的多方面超越——更低的價(jià)格、更有保障的產(chǎn)品質(zhì)量、更穩定的性能。

站在消費者的角度，人們也許不明白規模優(yōu)勢的具體因果，但對于最終產(chǎn)品性?xún)r(jià)比上的差異，卻可以清清楚楚地感受到。

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