摩根士丹利下調臺積電評級：此時(shí)再投，拿的也是“死錢(qián)”

摩根士丹利在報告中指出，臺積電在先進(jìn)制程上的投資回報率或將出現結構性下滑。

正當臺積電正如日中天的時(shí)候，摩根士丹利卻為它定了“死刑”。

眾所周知，憑借著(zhù)先進(jìn)工藝制程，臺積電在全球芯片代工領(lǐng)域可謂是一騎絕塵。

依據研究機構TrendForce集邦咨詢(xún)發(fā)布的2021年第一季度全球晶圓代工排名，臺積電以55%的市場(chǎng)份額遠遠甩開(kāi)第二名的三星。而在當前全球缺芯的背景下，各路資本和機構對于臺積電更是“十分熱情”。但就在最近，摩根士丹利發(fā)出了一個(gè)“不同的聲音”。

日前，在一份長(cháng)達80頁(yè)的報告中，摩根士丹利將對臺積電的評級下調至“中立”，并將目標價(jià)由655新臺幣下調至580新臺幣。對比當前市場(chǎng)共識的預期價(jià)格749新臺幣，摩根士丹利給出的目標價(jià)低了23%，站在了主流的對立面。

為什么摩根士丹利要反其道而行？他給出的理由是，臺積電在先進(jìn)制程上的投資回報率（ROI）會(huì )出現結構性下滑。

摩根士丹利在報告中指出，雖然過(guò)去一段時(shí)間以來(lái)，臺積電憑借商業(yè)化“摩爾定律”取得市盈率長(cháng)期擴張，但5nm之后，2、3nm制程需要更高強度的資本支撐，而這可能導致以上結果。

報告中進(jìn)一步例舉事實(shí)稱(chēng)，臺積電與ASML等關(guān)鍵設備供應商的議價(jià)能力正在減弱，后者的毛利率已經(jīng)超越其大股東臺積電。

這一現象的背后反映出成本問(wèn)題，依據3nm晶圓的初步定價(jià)，其成本較5nm并沒(méi)有進(jìn)一步下降，這意味著(zhù)摩爾定律的成本優(yōu)勢已經(jīng)結束。此時(shí)，諸如3D封裝等同樣能夠提升芯片性能的替代技術(shù)，或將削弱市場(chǎng)對3nm、2nm制程的需求。

同時(shí)肉眼可見(jiàn)的，在成本并沒(méi)有降低的時(shí)候，臺積電在支出方面更是呈現出了一種“激進(jìn)”，包括公開(kāi)聲明投資120億美元在美國亞利桑那州設廠(chǎng)，以及在日本建設基地等等。

此外，摩根士丹利也指出，疫情的反復、重復下單等風(fēng)險，也成為威脅臺積電業(yè)績(jì)的潛在因素。

該報告預計，即便在芯片行業(yè)處于上行周期的前提下，以上種種也將削減臺積電2021年毛利率至50%以下，跌破投資者重要心理關(guān)口，也低于華爾街對于其此后兩年52%毛利率的共識。

而一旦產(chǎn)業(yè)進(jìn)入下行周期，投資者可能不得不重估臺積電長(cháng)期運營(yíng)成長(cháng)預期。針對這一點(diǎn)，摩根士丹利也給出了一個(gè)預測：2022年后芯片也會(huì )進(jìn)入一個(gè)下行周期，可能提前到今年四季度，就會(huì )看到代工漲勢告一段落。

當然，摩根士丹利并不是“看衰”臺積電，對于后者的收入，他依然持有總體將保持增長(cháng)趨勢的看法，只是并不會(huì )如同市場(chǎng)想想的那么樂(lè )觀(guān)，比如5年之內收入翻番之類(lèi)。摩根士丹利在報告中寫(xiě)到，本身估值已經(jīng)不便宜的情況下，再把錢(qián)投到臺積電相當于拿了筆“死錢(qián)”。

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