以史為鑒，可以知風(fēng)口
本文轉載自公眾號: 錦緞，作者:愚老頭
本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。作者愚老頭，在雪球設有同名專(zhuān)欄。
這是最近市場(chǎng)流傳比較廣的一張圖，焦點(diǎn)是對于半導體行業(yè)周期的判斷。
全球半導體銷(xiāo)售額同比增速的低點(diǎn)，最近一次出現在2019年6月，同比下滑16.8%；隨后就開(kāi)始了一路向上，高點(diǎn)出現在2022年2月，同比增長(cháng)32.4%；短暫震蕩之后就一路向下，到2023年4月，同比下滑21.6%。
如果這一次的半導體周期從2019年6月份開(kāi)始，截至2023年4月，已經(jīng)過(guò)去了46個(gè)月。按照以往半導體行業(yè)42個(gè)月的周期，下一波的周期已經(jīng)開(kāi)始。也就是說(shuō)正常情況下市場(chǎng)已經(jīng)向上了，但是這個(gè)同比增速怎么看都不像已經(jīng)到底了的樣子。
霍華德·馬斯克在他的《周期》這本書(shū)里，講了基辛格的一個(gè)段子，“有人問(wèn)：‘基辛格先生，你可以解釋一下昨天波斯尼亞所發(fā)生的事件嗎？’基辛格先生回答道：‘哦，是這樣的，這要從1722年講起······’”，在我們的文化中，“如果要看前途，一定要看歷史”，同樣廣為流傳。
周期是一系列歷史事件的連鎖反應，要理解現狀，必須要知道一連串的歷史事件所構成的大背景。
世界半導體行業(yè)最早發(fā)源于美國，期間經(jīng)過(guò)了三次產(chǎn)業(yè)轉移，從而形成了當下的產(chǎn)業(yè)格局。這三次產(chǎn)業(yè)轉移，都對當時(shí)的半導體行業(yè)產(chǎn)生了深遠而重大的影響。
美國半導體行業(yè)起點(diǎn)可以大略追溯到1947年，當時(shí)貝爾實(shí)驗室的肖克利、巴丁和布拉頓發(fā)明了世界上第一枚晶體管，消息傳出之后震驚了科研界。1955年，功成名就的肖克利衣錦還鄉，回到自己的家鄉圣克拉拉谷，也就是后來(lái)的硅谷，創(chuàng )辦了肖克利半導體實(shí)驗室，盛名之下，大量的科研人才如雪片般涌來(lái)。
但好景不長(cháng)，在肖克利公司覺(jué)得被壓制的八位技術(shù)骨干集體出走，創(chuàng )立了硅谷歷史上最重要的半導體公司之一——仙童半導體公司。
仙童半導體是后來(lái)硅谷半導體的搖籃，用喬布斯的話(huà)說(shuō)：“仙童是成熟的蒲公英，一經(jīng)風(fēng)吹，創(chuàng )業(yè)精神的種子就隨風(fēng)四散。”
仙童半導體成為硅谷乃至于全世界半導體人才的黃埔軍校。上世紀80年代有一本暢銷(xiāo)書(shū)《硅谷熱》提到這么一個(gè)例子：“1969年在森尼韋爾市舉辦的一次半導體工程師大會(huì )上，在400位與會(huì )者中，只有24人未曾在仙童半導體工作過(guò)”。
這個(gè)時(shí)候我們就會(huì )問(wèn)，為什么半導體的行業(yè)創(chuàng )新會(huì )首先在美國出現呢？
因為創(chuàng )新、研發(fā)這個(gè)活，首要前提是吃飽了撐得。兩次世界大戰之后，曾經(jīng)的科技經(jīng)濟中心歐洲已是滿(mǎn)目瘡痍，美國當時(shí)的工業(yè)生產(chǎn)總值高點(diǎn)時(shí)占到全球的80%，布雷頓森林體系下，美元與黃金掛鉤，能源物價(jià)極低。那是美國工人階級的黃金時(shí)代，也是美國相對國力的歷史大頂。
1970年之后，布雷頓森林體系崩塌，再加上兩次石油危機，美國制造業(yè)開(kāi)始外遷，半導體行業(yè)也不例外。很多人將這次轉移歸結為日本的政策推動(dòng)，核心標志就是1976年3月，日本政府聯(lián)合富士通、日立、三菱、NEC、東芝五家公司，共同實(shí)施的“超大規模集成電路研究計劃（VLSI）”。但這些年我們明白，政策只能引導，市場(chǎng)的東西還是要靠市場(chǎng)來(lái)完成。這次轉移的核心推動(dòng)力是日本家電行業(yè)的崛起。
在1970年之前，半導體行業(yè)的主要需求來(lái)自于軍工。美國軍方一直是硅谷終端產(chǎn)品和研發(fā)的大客戶(hù)，這種需求利潤率高，但市場(chǎng)有限。進(jìn)入70年代之后，日本在國內家電的普及率基本飽和之后，跟汽車(chē)一樣，開(kāi)始在全世界以高性?xún)r(jià)比的姿態(tài)攻城略地，各種創(chuàng )新進(jìn)步可以說(shuō)是日新月異。家電成為半導體行業(yè)最大的新增需求來(lái)源，半導體行業(yè)的中心自然也開(kāi)始向日本轉移，標志就是日本成為世界第一的DRAM（內存）生產(chǎn)國。
日本半導體行業(yè)的巔峰出現在1988年，這一年日本在世界半導體市場(chǎng)的份額是50.3%，而美國只有36.8%，進(jìn)入1990年之后市場(chǎng)份額逐年下滑，江河日下，2019年市場(chǎng)份額更是萎縮到只有10%。
很多研究將日本半導體行業(yè)的沒(méi)落歸結于美國的打壓，標志性事件是1986年的《美日半導體協(xié)定》。但這只是表象，日本汽車(chē)行業(yè)受到的打壓一點(diǎn)都不弱于半導體行業(yè)，但為什么日本汽車(chē)行業(yè)市場(chǎng)份額不僅沒(méi)有縮水，反而是“做大做強，再創(chuàng )輝煌”呢。
核心原因是美國換道超車(chē)了。進(jìn)入90年代之后，美國的Windows操作系統大獲成功，臺式計算機開(kāi)始走入千家萬(wàn)戶(hù)，半導體行業(yè)的新增市場(chǎng)又回到了美國。沒(méi)了下游需求支撐，日本半導體行業(yè)逐步走向衰落也是一個(gè)大趨勢。相比而言，燃油車(chē)多年沒(méi)有什么變革，所以日本汽車(chē)就可以延續原有的輝煌。
臺式機的時(shí)代，日本對產(chǎn)業(yè)鏈失去了掌控力，第二次產(chǎn)業(yè)轉移也是順水推舟。從1990年開(kāi)始，韓國和中國臺灣地區開(kāi)始逐步進(jìn)入半導體產(chǎn)業(yè)鏈，韓國承接了原來(lái)日本的DRAM業(yè)務(wù)，臺灣摸索出了芯片代工模式，承擔了晶圓加工以及封裝測試業(yè)務(wù)。東亞半導體行業(yè)由原來(lái)日本一家獨大，變成了日本、韓國、中國臺灣三足鼎立的產(chǎn)業(yè)格局。
在這個(gè)十年里，雖然日本、韓國和臺灣在半導體行業(yè)你來(lái)我往，打得乒乒乓乓的，但產(chǎn)業(yè)鏈的核心還是掌握在美國手里。2019年，美國在世界半導體市場(chǎng)的份額是47%。
日本掌握了一部分的半導體設備和上游的光刻膠之類(lèi)的原材料，韓國則主導了已經(jīng)變成大宗商品的DRAM市場(chǎng)，臺灣發(fā)展出了臺積電，成為芯片代工龍頭?？傮w來(lái)說(shuō)過(guò)，日本的半導體產(chǎn)業(yè)生態(tài)屬于相對上游，盈利水平較高，但市場(chǎng)不大；韓國主導的DRAM市場(chǎng)競爭激烈，投入巨大，周期性很強；至于臺灣，芯片代工行業(yè)資本開(kāi)支高企，歸結到起來(lái)就是，都不是容易賺錢(qián)，也很難賺大錢(qián)的行業(yè)。
巴菲特的搭檔查理·芒格就表達過(guò)這樣的觀(guān)點(diǎn)：“我最討厭那些高資本支出的企業(yè)，他們把大部分賺來(lái)的錢(qián)用來(lái)更新維護設備，年復一年，最后指著(zhù)那堆破銅爛鐵跟我說(shuō)，看，這是我賺的。”
韓國和臺灣的產(chǎn)業(yè)生態(tài)位，本質(zhì)上從屬于美國半導體產(chǎn)業(yè)鏈，而且是美國資本相對放棄的環(huán)節。
最后一次產(chǎn)業(yè)轉移發(fā)生在2000年之后，2001年中國加入WTO，在20多年的時(shí)間里，成長(cháng)為世界最大的工業(yè)國，半導體的產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)始向中國轉移。這次轉移從最低端的封裝測試開(kāi)始，一直延伸到芯片加工，設計，還包括基礎的材料、設備，零零總總，看上去很熱鬧，但轉移到中國的半導體產(chǎn)業(yè)規模不大。
這三次產(chǎn)業(yè)轉移，充分說(shuō)明了一點(diǎn)，市場(chǎng)才是決定半導體產(chǎn)業(yè)鏈分布的核心要素。需求在哪里，半導體產(chǎn)業(yè)鏈就在哪里集聚。
半導體行業(yè)的需求與技術(shù)進(jìn)步
技術(shù)創(chuàng )新就像開(kāi)盲盒，在硅谷，還有那些大企業(yè)的實(shí)驗室里，每天都有新發(fā)明的火花閃現。但創(chuàng )新不是像手工耿一樣的自?shī)首詷?lè )，他需要盈利，需要創(chuàng )造需求，需要出現殺手級的應用。絕大多數的創(chuàng )新，得到的結果都是謝謝惠顧，重在參與，只有極少數的創(chuàng )新，才會(huì )開(kāi)到大獎。
自有統計數據至今，世界半導體行業(yè)大約每10年就會(huì )出現一次顛覆性的技術(shù)迭代，3-4年有一次小的周期。每次技術(shù)革新都會(huì )帶來(lái)需求的爆發(fā)，勝利者享受鮮花美酒，失意者則黯然退場(chǎng)。
最劇烈的變革出現在前兩次。80年代和90年代是技術(shù)和競爭格局變化最大的兩個(gè)時(shí)期，也是最富戲劇性最精彩的一段傳奇。
零：1980年及以前——半導體行業(yè)的萌芽期
1980年及以前是半導體行業(yè)的萌芽期。這個(gè)時(shí)期，市場(chǎng)容量不大，下游主要以軍工為主，美國主導，在有統計數據的1976年，市場(chǎng)規模還不到36億美元，到1980年就增長(cháng)到98億美元，年化增速28.6%。
一：1981-1990年——家用電器時(shí)代
半導體市場(chǎng)的消費者教育是在80年代由日本完成的。
1976年，日本的VLSI計劃實(shí)施，重點(diǎn)攻關(guān)先進(jìn)內存制程和半導體設備，到1984年終于開(kāi)花結果，這一年日本DRAM產(chǎn)業(yè)進(jìn)入技術(shù)爆發(fā)期。通產(chǎn)省電子所研制成功1M DRAM，三菱公開(kāi)展出4M DRAM的關(guān)鍵技術(shù)，日立生產(chǎn)的DRAM內存，已經(jīng)開(kāi)始采用1.5微米生產(chǎn)工藝，這些都將同時(shí)代的美國遠遠甩在身后。也就是在這一年，日本的半導體銷(xiāo)售份額直接從不到10%提升到超過(guò)30%。
但半導體行業(yè)不僅僅是大家常見(jiàn)的內存和CPU，還有相對低端的微處理器、模擬電路、分立器件等等。日本半導體市場(chǎng)在80年代突飛猛進(jìn)靠的是家電需求的拉動(dòng)，家電正是這些低端器件主要的下游需求方。
日本家電在經(jīng)歷了從50年代到70年代之間的快速普及之后，內卷出了像松下、東芝、索尼這樣的巨頭，這些家電企業(yè)在80年代初開(kāi)始攻城略地，走向海外市場(chǎng)。日本家電的高性?xún)r(jià)比，打得歐美家電品牌節節敗退，在這個(gè)過(guò)程中，日本家電和日本半導體行業(yè)互相成就。家電為半導體行業(yè)提供了龐大的市場(chǎng)，而先進(jìn)的半導體行業(yè)使得日本家電的智能化水平遠遠甩開(kāi)同類(lèi)歐美品牌。
由于起點(diǎn)較低，這個(gè)10年半導體行業(yè)的銷(xiāo)售增速很快，1980年全球半導體銷(xiāo)售額在100億美元左右，1990年就提升到了500億美元左右這個(gè)體量，年化增速17.7%。
這個(gè)十年也是日本半導體的高光時(shí)刻。1988年日本半導體占據了全球50.3%的市場(chǎng)份額，美國只有36.8%，當年的全球半導體十強名單中，有六個(gè)來(lái)自日本。美國只有德州儀器、英特爾和摩托羅拉入選，剩下的一家則是來(lái)自荷蘭的飛利浦半導體。
后面的情節就是故事會(huì )的內容了，有一本書(shū)《芯片戰爭》，講起這段故事來(lái)是繪聲繪色，令人心潮澎湃，拍案叫絕。吃瓜群眾當然是喜聞樂(lè )見(jiàn)，但沒(méi)什么用。
問(wèn)題的核心在于市場(chǎng)規模。日本雖然有1個(gè)多億人口，人口規模和市場(chǎng)體量放到歐洲妥妥的巨無(wú)霸，但放到全球市場(chǎng)，就是一個(gè)兩頭在外的淺碟形經(jīng)濟，缺乏戰略縱深，全球市場(chǎng)實(shí)際掌握在美國手中。
簡(jiǎn)單的說(shuō)，市場(chǎng)在哪里，誰(shuí)就擁有了行業(yè)標準定義權。這就是為什么日本自上個(gè)世紀90年代以后一直點(diǎn)歪科技樹(shù)的主要原因，只要日本做什么，市場(chǎng)就偏不發(fā)展什么。
二：1991-2000年——臺式計算機和互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代
90年代開(kāi)始到2000年，美國換了一條賽道，那就是臺式計算機+互聯(lián)網(wǎng)的全球化應用。
這是一個(gè)偉大的時(shí)代，也是美國的全盛時(shí)期，繁榮的頂點(diǎn)。美國成為全世界唯一的超級大國，臺式計算機帶來(lái)了前所未有的互聯(lián)網(wǎng)革命，全球化旗幟高張，朝氣蓬勃，自由主義輕舞飛揚。
個(gè)人使用的臺式計算機，最早在上個(gè)世紀70年底就已經(jīng)出現了，80年的蘋(píng)果電腦成為最流行的臺式計算機，但這個(gè)時(shí)候的計算機也就是一臺辦公設備，主要是用來(lái)打印，偶爾還能玩些簡(jiǎn)單的小游戲。直到1990年5月，革命性的Windows3.0系統發(fā)布，臺式計算機才正式開(kāi)始走入千家萬(wàn)戶(hù)。
如果僅僅是單純的個(gè)人計算機，結局就是跟跑步機一樣，淪落為客廳角落吃灰的高級擺設。只是恰逢其會(huì )，個(gè)人計算機為后面風(fēng)起云涌的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟打下了基礎。
1988年，原先只限于軍用和超級計算的互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)始對外開(kāi)放，1991年6月，連接互聯(lián)網(wǎng)的個(gè)人用戶(hù)第一次超過(guò)了學(xué)術(shù)用戶(hù)，這是互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展史上的一個(gè)里程碑。此后，互聯(lián)網(wǎng)的成長(cháng)就一發(fā)不可收拾。
1990年美國互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)還不到200萬(wàn)，1995年就增長(cháng)到了2000萬(wàn)，到了2000年，美國已經(jīng)有了9000萬(wàn)用戶(hù)，超過(guò)世界下剩下的其他所有國家，排名第二的日本也僅有2000萬(wàn)用戶(hù)。每一個(gè)用戶(hù)都代表至少一個(gè)終端，也就是一臺個(gè)人計算機。
互聯(lián)網(wǎng)第一次將全世界聯(lián)在了一起，在這個(gè)基礎上整合了搜索、購物、社交、娛樂(lè )等種種功能，成為全球化的急先鋒。
互聯(lián)網(wǎng)堪稱(chēng)是20世紀最偉大的發(fā)明，徹底改變了這個(gè)世界的本來(lái)面貌。
相比家電，個(gè)人計算機的半導體含量更高，市場(chǎng)也更大。2000年時(shí)全球半導體市場(chǎng)規模已經(jīng)膨脹到了2000億美元，相比1990年時(shí)的500億美元翻了3倍，這10年半導體行業(yè)銷(xiāo)售額的年化增長(cháng)率達到了17.7%。
在這個(gè)時(shí)期，借助互聯(lián)網(wǎng)應用的蓬勃發(fā)展，美國實(shí)現了對日本半導體市場(chǎng)銷(xiāo)售額的反超，轉折點(diǎn)發(fā)生在1993年，這一年以美國為代表的美洲超過(guò)了日本，成為世界第一大半導體銷(xiāo)售市場(chǎng)，這一年也是美國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的起點(diǎn)。
沒(méi)有這個(gè)背景，我們其實(shí)很難理解2000年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫的瘋狂。在過(guò)去幾百年里，全球化都是極少數頂級精英的特權，互聯(lián)網(wǎng)用很低的成本實(shí)現了這一切，以互聯(lián)網(wǎng)為基礎的新經(jīng)濟，顛覆了當時(shí)的一切，從衣食住行經(jīng)濟政治等方方面面改變了當時(shí)社會(huì )的面貌。
2000年時(shí)，全球互聯(lián)網(wǎng)人口不到2億，可全球人口是60億，還有30倍空間！簡(jiǎn)單一句樹(shù)不會(huì )漲到天上去，來(lái)解釋這次泡沫未免有點(diǎn)輕佻。
這個(gè)10年半導體行業(yè)最顯著(zhù)的標簽就是Wintel聯(lián)盟，一個(gè)在個(gè)人電腦上由Windows操作系統和英特爾處理器構成的同盟，這個(gè)組合的影響一直延續到了今天。
Wintel聯(lián)盟在個(gè)人計算機產(chǎn)業(yè)鏈上處于統治地位，曾有電腦廠(chǎng)商非常情緒化的稱(chēng)，“賣(mài)一臺電腦能賺100元，其中英特爾拿去了70元，微軟拿去了40元。”（不要計較數字），柳傳志也說(shuō)：“我們生產(chǎn)一臺電腦也就是一把大蔥的利潤。”
市場(chǎng)的威力在這個(gè)階段展現的淋漓盡致。那個(gè)時(shí)候可以與Wintel聯(lián)盟PK的除了蘋(píng)果、IBM與摩托羅拉的PowerPC組合之外，還有日本NEC的PC98系統。這個(gè)系統用的是NEC的微處理器和操作系統，但由于日本市場(chǎng)狹小，在美國半導體聯(lián)盟的壓力之下根本無(wú)法立足，到了1999年，連NEC都不再推出該系列的電腦，這也標志著(zhù)日本徹底退出了個(gè)人計算機主導權的爭奪。
產(chǎn)業(yè)政策是每個(gè)國家自主的選擇。很多文章把這個(gè)階段的日本塑造成了類(lèi)似項羽和普羅米修斯這樣的悲劇英雄，這大可不必。無(wú)論是日本、美國還是今天的印度，都可以制定自己的產(chǎn)業(yè)政策，只要你能扛得住政策的反噬。
對于日本來(lái)說(shuō)，這就是市場(chǎng)不掌控在自己手中的外向型經(jīng)濟所必然面臨的終極考驗：我給你的，才是你的。我不給你，你不能搶。
三：2001-2010年——筆記本電腦和功能手機時(shí)代
世界上第一臺真正意義上的筆記本電腦出現在1985年，當時(shí)的IBM和東芝都有類(lèi)似的產(chǎn)品出現。2000年之后，臺式計算機在大幅普及之后增速開(kāi)始下降，小巧便攜的筆記本電腦成為新的增長(cháng)點(diǎn)。
筆記本電腦與臺式機相比，只是體積的變化，主要的零組件跟臺式計算機區別不大。這個(gè)時(shí)期半導體行業(yè)的主要變化是功能手機的快速普及。
諾基亞，這個(gè)起初主業(yè)為造紙的芬蘭企業(yè)，成為了這個(gè)時(shí)代的寵兒。
諾基亞將簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的功能手機，做得充滿(mǎn)創(chuàng )意而又功能強大。在諾基亞最高光的年份，全球每賣(mài)出兩部手機，就有一部是諾基亞。
功能手機的機構相對簡(jiǎn)單，對半導體的需求增加的并不多。從2001到2010年的這10年，全球半導體的銷(xiāo)售額從2000億美元增長(cháng)到3000億美元左右，年化增長(cháng)率3.9%。
四：2011-2020——智能手機和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代
這個(gè)10年，奠定了當下半導體行業(yè)的基本發(fā)展格局。
這個(gè)時(shí)代的開(kāi)端要歸功于一個(gè)人，那就是史蒂夫·喬布斯。他就像一束光，照亮了這個(gè)時(shí)代最初的路。
2007年1月9日，喬布斯發(fā)布了第一代iPhone，手機發(fā)布的那一瞬間，被稱(chēng)為“改變世界的2分鐘”，2010年，蘋(píng)果歷史上最杰出的產(chǎn)品iPhone4發(fā)布，2011年喬布斯逝世。蘋(píng)果再無(wú)喬布斯，但他的傳奇一直影響至今。
與功能機相比，智能手機更像一部縮小版的個(gè)人計算機。智能手機的普及，將世界從PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，進(jìn)一步推向了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。
這帶來(lái)了一個(gè)非常重要，足以改變半導體行業(yè)格局的變化，那就是東升西落，需求和應用創(chuàng )新的中心從美國轉移到了中國。
單從WSTS的數據上看，從2001年起，包含中國在內的除日本之外的亞太地區，半導體銷(xiāo)售額就已經(jīng)超過(guò)了美洲，2010年，除日本之外的亞太地區，半導體銷(xiāo)售額已經(jīng)是美洲的三倍了。
根據SIA的數據，從2015年起中國繼日本之外，從亞太區剝離出來(lái)單獨統計，也就是從那時(shí)起，中國一直都是世界最大的半導體銷(xiāo)售目的地。
水深魚(yú)大，市場(chǎng)廣闊的結果自然就是中國市場(chǎng)也培養出了具備國際競爭力的頂級互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代中國有了阿里巴巴、騰訊、百度、京東，可以說(shuō)與美國并駕齊驅。
移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，中國憑借著(zhù)世界最多的智能手機用戶(hù)，引領(lǐng)了整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的創(chuàng )新方向。中國的“新四大發(fā)明”——“高鐵、掃碼支付、共享單車(chē)、網(wǎng)購”，這其中掃碼支付和共享單車(chē)，就是徹徹底底的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應用。
中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應用已經(jīng)反推到了互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)源地美國。抖音和拼多多，這兩個(gè)在中國千千萬(wàn)萬(wàn)的互聯(lián)網(wǎng)應用殺出來(lái)的開(kāi)路先鋒，用傳銷(xiāo)般的速度開(kāi)始占領(lǐng)美國人的手機。
智能手機帶動(dòng)了半導體行業(yè)規模的進(jìn)一步攀升，全球半導體年銷(xiāo)售額從2010年的3000億美元，進(jìn)一步躍升到4000億美元的體量，年化增速4%。雖然總體增速不高，但考慮到基數，增量依舊很龐大。
在這段時(shí)間里，全球半導體行業(yè)構建起了全球化的產(chǎn)業(yè)分工體系，美國負責整體設計，占據了全球接近50%的市場(chǎng)份額，日本占據上游的半導體設備和高端原材料市場(chǎng)，韓國主攻大宗的DRAM內存市場(chǎng)，臺灣承接了晶圓代工環(huán)節，留給中國大陸的，是勞動(dòng)力密集型的組裝和封測環(huán)節。
從這個(gè)產(chǎn)業(yè)分工我們可以看出，供給端和需求端的市場(chǎng)，存在著(zhù)巨大的脫節。美國所在整個(gè)美洲地區，其銷(xiāo)售份額不到25%，卻占據了接近一半的產(chǎn)業(yè)份額，日本和歐洲，總體產(chǎn)業(yè)份額和其銷(xiāo)售份額是基本匹配的。也就是說(shuō)，日本的半導體行業(yè)并不是衰落，而只是回到了該有的位置。
半導體行業(yè)供給和需求的主要矛盾體現在中國大陸和中國大陸以外的美國、韓國、中國臺灣地區。中國地區的半導體銷(xiāo)售額占到全球的三分之一左右，但供給端的產(chǎn)業(yè)份額卻只有7%，這種狀況明顯的不可持續。
今天的全球半導體行業(yè)，跟90年代的全球半導體行業(yè)，屬實(shí)是攻守異位。美國跟當年的日本所處的境遇，實(shí)際是一樣的。國小而不處卑，力少而不畏強，無(wú)禮而侮大鄰，貪愎而拙交者，可亡也。日本的半導體產(chǎn)業(yè)份額從1988年的50.3%回落到2022年的9%，用了30多年的時(shí)間，美國現在看應該用不了這么久了。
忠誠不絕對，就是絕對不忠誠。信任是這樣，供應鏈更是。
五：2021至？——電動(dòng)車(chē)？智能駕駛？AI+ VR？
站在10年的維度上，人們往往會(huì )高估短期的影響。智能手機相比功能機，對我們日常生活的改變可以說(shuō)是顛覆性的，但對下游半導體行業(yè)的拉動(dòng)作用也沒(méi)有特別明顯。
2020年之后，關(guān)于新科技方向的探索，一直在進(jìn)行。應用端從元宇宙到現在的AI，硬件端有折疊屏手機，VR、MR，現在看都是在原來(lái)的基礎上小修小補。
目前看最有可能創(chuàng )造新的應用領(lǐng)域的，是智能駕駛。任何創(chuàng )新都需要有落地的應用，互聯(lián)網(wǎng)附著(zhù)在臺式計算機上，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)附著(zhù)在手機上，現在最大的終端是什么呢？是汽車(chē)啊。
趨勢非常明顯，在汽車(chē)完成了電動(dòng)化之后，妥妥的就是放大版的移動(dòng)計算機。
汽車(chē)可以實(shí)現智能駕駛，將人從無(wú)聊的駕駛工作中解脫出來(lái)。在這個(gè)過(guò)程中，對整個(gè)半導體行業(yè)的拉動(dòng)將是指數性的，因為智能駕駛需要的半導體量非常大。
目前全球半導體銷(xiāo)售額大約在5000億美元左右，如果沒(méi)有新的創(chuàng )造性的應用出現，未來(lái)很長(cháng)一段時(shí)間可能會(huì )維持在這個(gè)數字上。一輛汽車(chē)要實(shí)現L5級別的智能駕駛，按照現在的采購價(jià)格，單車(chē)至少需要3000美元的半導體，按照全球每年1億輛汽車(chē)產(chǎn)量來(lái)計算，這對應著(zhù)3000-5000億美元的新增市場(chǎng)。作為全球第一大個(gè)人消費品的汽車(chē)，每年的銷(xiāo)售額也不過(guò)2.5萬(wàn)億美元。
全球半導體行業(yè)從1976年一直到2022年，銷(xiāo)售額的年化增速是11.7%，看上去增速不低，但高增長(cháng)階段出現在2000年之前，那個(gè)時(shí)候還可以稱(chēng)為“高成長(cháng)，弱周期”，2000年之后，全球半導體年銷(xiāo)售的增速就回到了4%左右，只略高于全球GDP增速，半導體行業(yè)就成為典型的“低成長(cháng)，強周期”。
我們參照國信證券王學(xué)恒的劃分方法，將中國的基欽周期與全球半導體銷(xiāo)售額的同比增速疊加在一起，得到了如下的一張圖。
我們可以發(fā)現，從1995年至今中國總共走過(guò)了8輪基欽周期，每一次周期，跟全球半導體行業(yè)同比增速的走勢，基本上是擬合的，大部分的起點(diǎn)和終點(diǎn)是對得上的。往往每一次中國基欽周期的起點(diǎn)和終點(diǎn)，對應的都是全球半導體銷(xiāo)售額同比增速的低點(diǎn)。
2016年的這一波周期從2016年2月開(kāi)始，全球半導體市場(chǎng)在2016年5月見(jiàn)底，晚了3個(gè)月，結束于2019年7月，而全球半導體市場(chǎng)在2019年6月見(jiàn)底，只差了1個(gè)月。
最近的這一波基欽周期結束于2023年1月，但按照SIA4月份的數據，全球半導體行業(yè)尚處于下行通道，但已經(jīng)看到了曙光，中國半導體行業(yè)目前看初步見(jiàn)底，美國半導體產(chǎn)能利用率也已經(jīng)開(kāi)始出現了回升。
總結下就是，如果過(guò)去將近30年的歷史規律是有效的，那3個(gè)月誤差還在合理的范圍內。全球包括中國半導體行業(yè)，目前已經(jīng)是底部了。如果樂(lè )觀(guān)一點(diǎn)的表述，那就是反彈一觸即發(fā)。
我們得出的這個(gè)結論，邏輯簡(jiǎn)單的說(shuō)就是，看圖，相當于炒股時(shí)的技術(shù)分析。
我們通?？吹降倪@種基欽周期，背后的支撐是天文周期?；鶜J周期的背后是厄爾尼諾周期。
根據美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）的厄爾尼諾指數數據，確實(shí)有比較明顯的周期現象。
從基本面的角度，我們還有必要回顧離我們最近的這一次周期。
在摩爾定律的推動(dòng)下，半導體行業(yè)單位性能的價(jià)格是不斷下滑的，銷(xiāo)售額的增長(cháng)主要靠銷(xiāo)量的推動(dòng)。但從2019年7月開(kāi)始的這波半導體周期卻有所不同，銷(xiāo)售額的增長(cháng)主要是因為疫情導致的供應鏈中斷，并且下游不是消費電子而是汽車(chē)推動(dòng)的。
從分月度銷(xiāo)售看，2019年中，全球半導體銷(xiāo)售額降到了350億美元以下，隨后就是周期性的緩慢恢復。轉折點(diǎn)發(fā)生在2020年中，從2020年下半年開(kāi)始，因為疫情的原因，高度全球化的半導體產(chǎn)業(yè)鏈，突然就崩了。
典型的是汽車(chē)芯片，2021年2月，美國德克薩斯州寒流，德州儀器、恩智浦、三星和英飛凌的工廠(chǎng)紛紛停工，隨后是福島地震，瑞薩電子和信越化學(xué)停產(chǎn)，年中，臺灣大旱缺電，進(jìn)入6、7月份，疫情失控強制居家辦公，臺積電這些代工巨頭三天兩頭的停產(chǎn)，眼看臺灣疫情緩解，8月份馬來(lái)西亞疫情又爆發(fā)了······缺芯背景下，很多原來(lái)白菜價(jià)的芯片，賣(mài)出了黃金價(jià)。
缺芯最嚴重的2022年初，全球半導體月銷(xiāo)售額沖到了500億美元以上的高位。為這種缺芯做的一個(gè)注腳就是，2022年初，美國市場(chǎng)新車(chē)一車(chē)難求，消費者不得不轉向二手車(chē)市場(chǎng)，導致豐田RAV4其2021年款二手車(chē)型的平均售價(jià)比2022年新款車(chē)型高出了將近6000美元。
回顧基本面，有助于我們解決一個(gè)問(wèn)題，那就是推動(dòng)這一波半導體行業(yè)回暖的驅動(dòng)力是什么？
從半導體過(guò)去40多年的歷史中，我們可以發(fā)現一個(gè)規律，每一次半導體行業(yè)的增長(cháng)，背后都要有殺手級的下游應用出現，上世紀80年代，是日本家電，從上世紀90年代到本世紀前10年，靠的是PC互聯(lián)網(wǎng)，最近過(guò)去的這個(gè)10年，支撐增長(cháng)的是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。這一個(gè)10年，智能駕駛的概率比較大，因為汽車(chē)智能駕駛的市場(chǎng)足夠大，而目前技術(shù)催生應用爆發(fā)的奇點(diǎn)時(shí)刻即將來(lái)到。
華為余承東最近出來(lái)講，中國L3級自動(dòng)駕駛標準預計在6月底發(fā)布。新勢力智能駕駛推廣最激進(jìn)的小鵬，其城市NOA水準的XNGP預計下半年將在十幾個(gè)城市陸續發(fā)布，后續理想、蔚來(lái)也會(huì )陸續發(fā)布各自的城市NOA系統，所有這些都是為了迎接明年的特斯拉FSD中國解禁。
最后，我們回到產(chǎn)業(yè)政策上，這是這幾年籠罩在中國半導體行業(yè)應用上長(cháng)久不散的陰霾。
2019年，華為被納入美國“實(shí)體名單”，后續逐漸加碼，根據相關(guān)報道，截至2023年3月28日，這個(gè)清單上共有1110家企業(yè)和實(shí)體，有相當多的企業(yè)都屬于半導體行業(yè)。
產(chǎn)業(yè)政策沒(méi)有對錯，只有利弊。
一個(gè)產(chǎn)業(yè)政策的出臺，自然會(huì )有因為這個(gè)產(chǎn)業(yè)政策得到的收益，同樣你也必須承擔這個(gè)政策導致的后果。既然你做初一，就不能怨別人做十五。
既然選擇了開(kāi)發(fā)頁(yè)巖油，成為石油凈出口國，就必然會(huì )失去中東的支持。制造業(yè)回流沒(méi)有錯，但制造業(yè)回流破壞了現有的國際分工就很難讓全球繼續接受美元作為全球貨幣。
美國已經(jīng)占到了全球半導體供給端產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)份額的接近一半，但本土銷(xiāo)售額不到25%。中國占到全球半導體銷(xiāo)售額的三分之一以上，但供給端的產(chǎn)業(yè)份額不到10%。
在美國半導體協(xié)會(huì )的《2023 FACTBOOK》中，在講到美國上世紀80年代競爭中落后于日本這段歷史時(shí)，文章用了這個(gè)口徑：“Due to intense competition from Japan based firms, the effect of illegal‘dumping’, as well as a severe industry recession in 1985 to 1986, the U.S. industry lost a total of nineteen worldwide market share points, and it had ceded global industry market share leadership to the Japanese semiconductor industry”。
illegal dumping 翻譯過(guò)來(lái)就是“非法傾銷(xiāo)”，當時(shí)美國是全球最大的市場(chǎng)，可現在反過(guò)來(lái)了，中國才是全球最大的市場(chǎng)。
5月22日，中國國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室公告，美光公司產(chǎn)品不予通過(guò)網(wǎng)絡(luò )安全審查。6月16日，美光宣布將在中國西安的封測工廠(chǎng)投資43億人民幣。這世界哪有什么hello kitty，只有是不是值得。
由鎂客網(wǎng)承辦的“2023世界半導體大會(huì )丨半導體投融資論壇”將在7月20日舉辦，上百家投資機構合作人已報名參會(huì )，掃描下方海報二維碼入群參與。
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