裁員危機、全年虧損22億美元，掙不到錢(qián)的特斯拉為什么股價(jià)一路上揚？

從現在的特斯拉身上，看到了喬布斯與特斯拉兩位偉人改變世界時(shí)候的影子。

鎂客注：

“特斯拉不行了！”

只要關(guān)注新能源汽車(chē)，幾乎每天都能聽(tīng)到類(lèi)似的話(huà)。然而，即便是這樣“被唱衰”了幾年，特斯拉一直玩的很轉。

因為，它不缺錢(qián)。

從特斯拉一路的發(fā)展和運營(yíng)模式看，特斯拉一直處在虧損的狀態(tài)，但因其在融資等方面具有獨特的優(yōu)勢，在“現金為王”的新能源汽車(chē)行業(yè)里，保證了特斯拉的正常運營(yíng)及發(fā)展。

但不得不說(shuō)，除了融資，馬斯克選準了一個(gè)好時(shí)機，特斯拉作為汽車(chē)行業(yè)的“另類(lèi)”，正以“獨特”、“前沿”之態(tài)，促使行業(yè)升級以及改變著(zhù)消費者的出行習慣。

時(shí)勢造就英雄，現在的特斯拉，或者未來(lái)，如蘋(píng)果一樣改變世界。

正文：

與愛(ài)迪生死磕了一輩子，11次婉拒諾貝爾獎，放棄成為世界首富，為科學(xué)事業(yè)終身不娶，每天只睡2個(gè)小時(shí)，擁有700項發(fā)明，被稱(chēng)為“神”，最終，卻死于貧窮。

特斯拉（TESLA）本來(lái)以這位神秘又迷人的交流電之父為世人銘記。

如今這一名號在新能源車(chē)領(lǐng)域延續前人遺志，繼續發(fā)光發(fā)熱。但華爾街的投資經(jīng)理們認為其面臨極大破產(chǎn)風(fēng)險，媒體們質(zhì)疑他的產(chǎn)品質(zhì)量，同行們怒罵其“燒錢(qián)”并大限將至。然而即使這樣，在今年一季度超預期虧損的下跌后，特斯拉的股價(jià)又快速反彈，目前離歷史最高價(jià)僅一步之遙。這反價(jià)值投資的現象，背后到底有什么邏輯？

從現金流看特斯拉

熟悉特斯拉的人都見(jiàn)證了它一直以來(lái)被不斷質(zhì)疑的過(guò)程。首先便是糟糕的財務(wù)狀況。2017年，特斯拉全年虧損達22億美元，全年收入為118億美元，虧損占比為18%！這虧得厲害嗎？讓我們將他的虧損比例與一些知名公司比較一下。

顯然特斯拉和“第一市值公司”蘋(píng)果21%利潤率差距甚大，甚至是與通用、福特這樣的傳統車(chē)企，也顯得難看。

上圖看到實(shí)際上特斯拉虧損多年了，灰色是營(yíng)收、紅為虧損。

一個(gè)常年虧本的公司怎么能堅持到現在呢？不好意思，在美國夢(mèng)下就是可以。原因是特斯拉不缺現金，擁有源源不斷的“水源”。

先講個(gè)故事：

如果你有一個(gè)現金口袋，假設公司盈利了，就會(huì )向現金口袋里面放一部分錢(qián)。如果虧損了，則需要從現金口袋里拿一部分錢(qián)出來(lái)。有點(diǎn)需要注意的是這個(gè)口袋里的錢(qián)永遠不能歸零，不然公司就會(huì )破產(chǎn)。劃個(gè)重點(diǎn)，破產(chǎn)的定義是公司沒(méi)現金了，不能繼續經(jīng)營(yíng)下去，而不是虧損，這個(gè)就是現金流理論，也是所有現代企業(yè)管理的基石。事實(shí)上年年虧損卻生意做得紅紅火火的公司，不止特斯拉一家，還有很多包括巨頭亞馬遜。

所以討論特斯拉破產(chǎn)的問(wèn)題關(guān)鍵是，特斯拉什么時(shí)候現金口袋干涸，是2018還是2019呢？

現金為王

實(shí)際上企業(yè)現金的來(lái)源和支出有三大管道。

· 第一大管道：運營(yíng)

運營(yíng)管道對應是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和支出，賣(mài)出產(chǎn)品得到現金。例如像是蘋(píng)果這樣優(yōu)秀的公司，產(chǎn)品熱賣(mài)，運營(yíng)管道就成了賬上其超過(guò)2500億美元現金的主要來(lái)源。

但特斯拉在運營(yíng)環(huán)節，是虧錢(qián)的，所以這塊對特斯拉的現金流是抽血的。

每當特斯拉賣(mài)出產(chǎn)品，如電動(dòng)車(chē)、充電墻或者是太陽(yáng)能屋頂，他就能從消費者那里收到現金。特斯拉的用戶(hù)不單是付現金，有時(shí)候甚至在收貨前預付現金。這些業(yè)務(wù)是賺錢(qián)的，如modelS/X均價(jià)約為9.2萬(wàn)美元一輛，利潤率約為25%，賣(mài)一輛賺2.3萬(wàn)美元。

但運營(yíng)這塊不光是賣(mài)產(chǎn)品，還包括了經(jīng)營(yíng)專(zhuān)賣(mài)店，建造和運營(yíng)充電站以及研發(fā)。而正是這部分的支出大于賣(mài)產(chǎn)品的盈利，所以在運營(yíng)上，特斯拉2017年抽走了6000萬(wàn)美元。當然這部分對全年22億美元虧損，只是很小的一塊。

· 第二大管道：投資

工廠(chǎng)、總部以及設備，這些都需要花錢(qián)建造，這部分屬于投資。如下圖這些現金支出在賬面上不算虧損，原因是它們都變成了資產(chǎn)。投資可以帶來(lái)收益，但像特斯拉這樣的要實(shí)現自動(dòng)化智能生產(chǎn)，投資支出就巨大了。

投資一直是特斯拉現金支出占比最大的一部分，例如建造圖片上的Giarfactory(特斯拉千兆工廠(chǎng))。在2017年，投資管道燒掉了特斯拉44億美元的現金！

· 第三大管道：融資

這個(gè)管道是指能在債主（銀行）和投資者那里以債券、貸款或發(fā)行股份兩種形式獲得的全部現金。

當然，需要還本付息以及股東分紅時(shí)，公司就需要支出現金了。融資管道一直以來(lái)是特斯拉最大的現金來(lái)源，也是其屹立不倒的秘密。

在2017年特斯拉從融資渠道獲得的現金超過(guò)44億美元！這個(gè)數字是不是很熟悉，沒(méi)錯就是和投資支出一致。所以說(shuō)良好的企業(yè)財務(wù)經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵就在于保持這幾大管道之間的平衡。當你花的現金太多太快，公司容易破產(chǎn)。當你產(chǎn)出現金過(guò)多，也意味著(zhù)公司的經(jīng)營(yíng)效率低下或者缺乏創(chuàng )新能力。

實(shí)際像蘋(píng)果過(guò)去十年來(lái)產(chǎn)品熱銷(xiāo)，導致賬上的現金很多，而其投資人更希望其在投資上支出加大，將其每年產(chǎn)生的2000多億美元現金用來(lái)創(chuàng )新。但是蘋(píng)果選擇了將其分紅給股東。

所以這也是一個(gè)有趣的現象，一邊是錢(qián)多到要只能分紅的幸福公司，另一邊是創(chuàng )新想法多但自己掙不到這么多現金的苦逼公司。所以曾經(jīng)傳出蘋(píng)果應該收購特斯拉的新聞，其實(shí)是有邏輯的。

言歸正傳，融資管道是特斯拉至關(guān)重要的生命線(xiàn)。只要債權人和投資者愿意源源不斷地給特斯拉輸血，馬斯克就能繼續實(shí)現他的未來(lái)夢(mèng)。但反之，如果掐斷供應，特斯拉就玩不轉了。

什么情況下現金供應會(huì )斷呢？

· 對于債權人來(lái)說(shuō)，只要你信用好，他就愿意持續借給你

他們考慮兩個(gè)問(wèn)題，一是你的還款能力和信用。二是利息率有多高。

還款能力和信用越高，利率也就會(huì )越低，反之亦然。

在2017年特斯拉貸款達到了32億美元，不過(guò)這也并不要緊，只要特斯拉保持信用度，未來(lái)債權人依舊樂(lè )意借給它錢(qián)。

但是信用度怎么衡量呢？它是通過(guò)CRA（credit rating agency）信用評級機構給出的。這些機構總是有一套針對不同公司設定的“科學(xué)”、“公開(kāi)透明”規則。

特斯拉的信用評級一直在B2到B3之間，這是機構穆迪根據其債務(wù)結構給出的，其實(shí)已經(jīng)蠻高的了。原因是特斯拉一直虧損，二是其總債務(wù)達103億美元，這占去了其總資產(chǎn)118億美元的90%！

雖然特斯拉債務(wù)占比高，但看看其同行，還有比他更厲害的。福特負債更嚴重不過(guò)其信用評級卻更高，所以這規則你懂得。

所以特斯拉只要不讓當前經(jīng)營(yíng)情況惡化，甚至一直略有好轉，他就能在借錢(qián)這塊一直玩轉。

· IPO很重要

特斯拉在2010年于納斯達克掛牌上市，當時(shí)的新股融資達到2.26億美元。

但這筆錢(qián)沒(méi)有堅持很久，此后特斯拉在資本市場(chǎng)上通過(guò)多輪發(fā)股融資，總共融得近46億美元。

用發(fā)行股份的方式去融資對特斯拉來(lái)說(shuō)很劃算的。

首先，特斯拉的股價(jià)很高，所以他發(fā)行少量股份就能籌到足夠資金。而這也意味著(zhù)原股東的股份并不會(huì )被稀釋多少。還有就是，發(fā)行股份融得的資金是不用還的。既不用還錢(qián)，以目前特斯拉的財務(wù)狀況也無(wú)需分紅。

這里就要講到為什么投資者和機構還會(huì )買(mǎi)賬呢？因為他們和債權人一樣，他們相信特斯拉情況不會(huì )惡化，發(fā)展迅速并且會(huì )在將來(lái)走向扭虧為盈。如果現實(shí)按照如此發(fā)生了，那么債權人會(huì )得到還本付息，投資者也能享受到股票的增值。

但如果相反，那么投資者就會(huì )賠光光，債權人會(huì )將公司資產(chǎn)變賣(mài)來(lái)挽回部分損失。這也算是一個(gè)“三方交易”，而這個(gè)交易能達成嗎？

可以的，只要特斯拉繼續其理想的銷(xiāo)售情況。

特斯拉在2010年到2015年沒(méi)賣(mài)出過(guò)幾輛車(chē)，但到了2017年累計銷(xiāo)量已經(jīng)達到10萬(wàn)輛。2018年特斯拉已經(jīng)手頭上有60萬(wàn)輛訂單，以至于它從不頭疼賣(mài)不出去的問(wèn)題，而是需要提高產(chǎn)能，擴大規模。

每每特斯拉開(kāi)始一款新車(chē)的生產(chǎn)時(shí)，他們都會(huì )出現大幅的負現金流向，其總是在生產(chǎn)線(xiàn)開(kāi)始運作后數月，產(chǎn)量剛剛開(kāi)始緩慢爬升時(shí)，其負現金流量達到最大，隨后情況遍變轉好。

從第一季度特斯拉財務(wù)支出明細看，對model 3生產(chǎn)線(xiàn)的投資已經(jīng)開(kāi)始放緩。這意味著(zhù)特斯拉負向現金流動(dòng)（燒錢(qián)）的最高高峰已然過(guò)去，且model 3的產(chǎn)量自Musk親自上陣接手后已經(jīng)邁入正軌。在6月5日的股東大會(huì )上Musk聲稱(chēng)今年第三或第四季度將實(shí)現盈利甚至現金正流向以及宣布了model3正實(shí)現周產(chǎn)3500至5000輛的跨越。

雖然還需要看實(shí)際發(fā)展走向，但這樣看來(lái)不是沒(méi)有道理的放言。

特斯拉股價(jià)邏輯：未來(lái)型投資與價(jià)值型投資

時(shí)勢造英雄，英雄也造時(shí)勢。

特斯拉常年虧損和大量負債的經(jīng)營(yíng)模式其實(shí)對初創(chuàng )企業(yè)乃至電動(dòng)車(chē)行業(yè)是非常常見(jiàn)的。只是發(fā)展到了像特斯拉目前的規模來(lái)說(shuō)，一般人很難再把它當作初創(chuàng )公司看待，因而它的經(jīng)營(yíng)方式在今天的金融來(lái)看就成了異類(lèi)。

其實(shí)無(wú)非兩個(gè)點(diǎn)：

一、特斯拉野心極大，目前的成就在它眼里只是起步，所以它不在乎現階段能否盈利；

二、電動(dòng)車(chē)的市場(chǎng)釋放處于臨界點(diǎn)，燃油車(chē)未來(lái)10年到15年被淘汰的趨勢很明顯。

未來(lái)的電動(dòng)車(chē)極有可能會(huì )像電子產(chǎn)品一樣飛速更新?lián)Q代。我們已經(jīng)親眼目睹在智能手機的戰場(chǎng)上，先機是多么重要。

圖 | 特斯拉機器人生產(chǎn)線(xiàn)，每輛車(chē)出廠(chǎng)前甚至會(huì )記錄所有螺絲數據

風(fēng)險？那自然是有的。要規避這些風(fēng)險也是很簡(jiǎn)單，特斯拉如果單純?yōu)榱擞?，其?shí)很容易。不要去大量燒錢(qián)擴建智能工廠(chǎng)，不要選擇在目前上萬(wàn)充電站的情況下還在增設，不停地為產(chǎn)品升級做研發(fā)。

特斯拉之所以選擇大量燒錢(qián)，不是不得以，而是馬斯克知道未來(lái)會(huì )是智能制造和智能出行的世界。特斯拉已然建立令傳統車(chē)企羨慕的堅實(shí)用戶(hù)群體，產(chǎn)品得到了驗證并供不應求，可怕的是還在不斷突破，在這個(gè)電動(dòng)交通即將變革的時(shí)代下，這樣的一個(gè)強力玩家股價(jià)備受認可，背后還是投資者們看到了時(shí)代潮流。

筆者預測即使model3產(chǎn)能理想實(shí)現盈利，也一定不會(huì )持久，因為隨著(zhù)接下來(lái)幾個(gè)大項目的上馬（Model Y，電動(dòng)卡車(chē)semi，和可能的特斯拉中國工廠(chǎng)），特斯拉勢必會(huì )迎來(lái)又一輪甚至數輪的燒錢(qián)熱潮。馬斯克這種志在遠方的人物，放緩腳步停下數錢(qián)不是他的風(fēng)格。只要情況允許，他就會(huì )不惜代價(jià)地向前方?jīng)_刺。

所以選擇什么時(shí)候投資特斯拉，其實(shí)很微妙，巴菲特選擇了庫克時(shí)代的蘋(píng)果，而你又會(huì )選擇何時(shí)上車(chē)。

馬斯克多次向我們描繪了一幅智能化遠景，其中涵蓋制造、出行、物流、能源還有太空等領(lǐng)域。每一個(gè)都像是未來(lái)科幻一般，但其執行力和執著(zhù)讓人感覺(jué)也許距離實(shí)現沒(méi)那么遙遠。這種感覺(jué)以前也有過(guò)，那是喬布斯、特斯拉改變世界的時(shí)候。文中這些或許就是特斯拉股價(jià)的支撐和上漲的理由。

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