“首家CDR股”變泡影，小米緣何放證監會(huì )鴿子？

原本將創(chuàng )造12天上會(huì )記錄的小米，在發(fā)審會(huì )前夕臨時(shí)撤退。

端午小長(cháng)假過(guò)后的第一個(gè)工作日，在股市開(kāi)盤(pán)之前，小米官方發(fā)布微博稱(chēng)：今日，公司經(jīng)過(guò)反復慎重研究，決定分步實(shí)施在香港和境內的上市計劃，即先在香港上市之后，再擇機通過(guò)發(fā)行CDR的方式在境內上市。為此，公司將向中國證券監督管理委員會(huì )發(fā)起申請，推遲召開(kāi)發(fā)審委會(huì )議審核公司的CDR發(fā)行申請。

僅僅幾分鐘之后，證監會(huì )便回應稱(chēng)，尊重小米集團的選擇，決定取消第十七屆發(fā)審委2018年第88次發(fā)審委會(huì )議對該公司發(fā)行申報文件的審核。

很少有一家公司在進(jìn)行IPO的時(shí)候會(huì )受到兩個(gè)市場(chǎng)（H股和A股）如此巨大的關(guān)注，小米之所以有這樣的待遇，一方面歸功于小米產(chǎn)品近年來(lái)的市場(chǎng)表現，更多的原因是因為小米頭上 “首家CDR股”的光環(huán)。

CDR是什么

CDR是繼國際板和戰略新興板之后，中國政府和監管部門(mén)希望把優(yōu)秀中國企業(yè)留在國內的新的嘗試。CDR的全稱(chēng)是Chinese Depository Receipt，中文名稱(chēng)是“中國存托憑證”，其實(shí)就是境外企業(yè)在中國上市的一種方式。由于之前的”A股+ H股”只能實(shí)現境內公司在兩地的同時(shí)上市，但大多數以小米、滴滴、美團點(diǎn)評等為代表的優(yōu)質(zhì)中國獨角獸企業(yè)都是海外架構，所以依然無(wú)法實(shí)現兩地上市。CDR的推出，給他們增加了“香港IPO/美國IPO + CDR”的新選項，可以讓更多優(yōu)秀的中國互聯(lián)網(wǎng)和新經(jīng)濟企業(yè)留在國內。

小米CDR申請回顧

讓我們來(lái)回顧一下小米CDR申請事件始末。

CDR試點(diǎn)細則公布后，小米成為首家申請企業(yè)，。小米于6月7日向證監會(huì )申請發(fā)行CDR，并在當天被受理。證監會(huì )6月12日提出一次反饋意見(jiàn)，小米于6月14日更新了招股說(shuō)明書(shū)預披露。

6月15日晚間，證監會(huì )發(fā)布消息稱(chēng)，小米發(fā)行中國存托憑證（CDR）將于6月19日召開(kāi)的2018年第88次發(fā)行審核委員會(huì )工作會(huì )議中審核。

這意味著(zhù)如果小米順利過(guò)會(huì )，中國資本市場(chǎng)從申請到過(guò)會(huì )的紀錄將被刷新。

12天，是小米集團從申報材料被中國證監會(huì )受理，到正式上會(huì )受審的時(shí)間。

此前，富士康創(chuàng )造了IPO（首次公開(kāi)發(fā)行）從申報到過(guò)會(huì )只有36天的最短時(shí)間記錄。

但19日早上，原本將創(chuàng )造12天上會(huì )記錄的小米，在發(fā)審會(huì )前夕臨時(shí)撤退。

小米為何推遲CDR？

有一位不愿具名的基金從業(yè)人士表示，小米做出這樣的選擇，很可能是與證監會(huì )商量后作出的決定。這里有幾方面的復雜原因：一方面是近期國內資本市場(chǎng)的表現不太好；同時(shí)證監會(huì )也有他們的考慮，在還沒(méi)有合適的定價(jià)機制時(shí)，小米的估值，是一個(gè)難題。另外監管層對新經(jīng)濟上市的審核理念已經(jīng)發(fā)生改變，對于首家CDR，都是持極其謹慎的態(tài)度。

· 國內資本市場(chǎng)的不確定性

在小米宣布暫緩發(fā)行CDR之后，一名負責小米IPO的投行人士表示，現在外界過(guò)度解讀小米暫緩發(fā)行CDR的事情。小米并非取消發(fā)行CDR，而是暫緩。原因是國內資本市場(chǎng)的不確定因素太多，CDR也是相對比較創(chuàng )新的產(chǎn)品，小米為了各方的利益考慮，決定采取先在H股上市再擇機發(fā)行CDR的穩妥辦法。

此外，他還透露目前小米在港交所的上市申請已經(jīng)通過(guò)聆訊，很快就會(huì )對外宣布正式發(fā)行H股股票。對于外界關(guān)心的估值，他表示小米的估值超過(guò)了700億美元。

對于如此大體量的IPO，之所以推遲CDR發(fā)行申請，據接近小米的中介人士表示，小米考慮到境內資本市場(chǎng)環(huán)境的不確定性，選擇優(yōu)先保護投資者的利益，出發(fā)點(diǎn)并無(wú)問(wèn)題。

目前來(lái)看，近期國內資本市場(chǎng)的表現不是太好。中美貿易摩擦、獨角獸IPO和CDR的發(fā)行抽水等消息對資本市場(chǎng)情緒影響依然較大，大盤(pán)短期仍處在利空因素消化和風(fēng)險釋放的過(guò)程中，同時(shí)經(jīng)濟基本面也缺乏太多亮點(diǎn)，后續需要繼續等待政策層面邊際變化的信號出現。

· 或因估值壓力

據證監會(huì )相關(guān)人士分析，由于擔心小米CDR的估值壓力，證監會(huì )想等港股的估值邁入合理區間再做定奪。

據證券時(shí)報記者了解，作為首家CDR試點(diǎn)企業(yè)，小米上市如何定價(jià)、會(huì )不會(huì )出現估值過(guò)高已成為中小投資者越來(lái)越擔心的問(wèn)題。證監會(huì )有關(guān)人士表示，A股市場(chǎng)以散戶(hù)投資者為主，市場(chǎng)脆弱，投資者風(fēng)險識別和風(fēng)險承受能力相對較弱，在對試點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行估值定價(jià)時(shí)，更應謹慎報價(jià)。

需要特別強調的是，證監會(huì )已對試點(diǎn)企業(yè)發(fā)行定價(jià)提出明確要求：一是要求發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商根據企業(yè)各自情況，科學(xué)設計發(fā)行方案，對機構投資者參與詢(xún)價(jià)建立合理有效激勵和風(fēng)險約束機制，促進(jìn)專(zhuān)業(yè)機構投資者積極參與、認真研究、審慎報價(jià)；二是要求機構投資者切實(shí)發(fā)揮其在詢(xún)價(jià)過(guò)程中的作用，發(fā)揮其專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢，保持應有的獨立、客觀(guān)、審慎，實(shí)現試點(diǎn)企業(yè)合理估值和定價(jià)，切實(shí)保護投資者合法權益，維護市場(chǎng)穩定。

· 首家CDR：審核更嚴格

CDR是繼國際板和戰略新興板之后，中國政府和監管部門(mén)希望把優(yōu)秀中國企業(yè)留在國內的新的嘗試。CDR的全稱(chēng)是Chinese Depository Receipt，中文名稱(chēng)是“中國存托憑證”，其實(shí)就是境外企業(yè)在中國上市的一種方式。由于之前的”A股+ H股”只能實(shí)現境內公司在兩地的同時(shí)上市，但大多數以小米、滴滴、美團點(diǎn)評等為代表的優(yōu)質(zhì)中國獨角獸企業(yè)都是海外架構，所以依然無(wú)法實(shí)現兩地上市。CDR的推出，給他們增加了“香港IPO/美國IPO + CDR”的新選項，可以讓更多優(yōu)秀的中國互聯(lián)網(wǎng)和新經(jīng)濟企業(yè)留在國內。

小米CDR是A股迎接新經(jīng)濟的一個(gè)開(kāi)始，這也使得小米從信息披露、詢(xún)價(jià)定價(jià)到上市發(fā)行的每一個(gè)環(huán)節，都有很強的示范意義。

因此小米雖然能夠“閃電”上會(huì )接受審核，但作為新經(jīng)濟試點(diǎn)代表性企業(yè)，證監會(huì )的審核只會(huì )更加嚴格。證監會(huì )新聞發(fā)言人高莉曾表示，雖然基于試點(diǎn)工作性質(zhì)，對試點(diǎn)企業(yè)單獨排隊且審核速度較快，但證監會(huì )初審部門(mén)和發(fā)審委相關(guān)審核工作均依法依規開(kāi)展，堅持條件標準不降低，程序環(huán)節不減少，對試點(diǎn)企業(yè)從財務(wù)和非財務(wù)角度，全方位、多維度依法進(jìn)行審核，在審核的嚴格程度方面，較一般IPO企業(yè)要求更高。

這也就不難理解證監會(huì )在14日晚間披露了針對小米CDR申請的長(cháng)達30頁(yè)的反饋意見(jiàn)。共計2.4萬(wàn)字，共有84個(gè)大問(wèn)，包括公司尚未獲得部分互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，是否存在同業(yè)競爭，同股不同權的公司治理問(wèn)題，優(yōu)先股及上市對賭，上市前夕雷軍獲得的大額B類(lèi)普通股股權激勵、生態(tài)鏈企業(yè)、類(lèi)金融業(yè)務(wù)等問(wèn)題。

所以假如預測原定于19日召開(kāi)的小米發(fā)行CDR審核會(huì )的結果，可能并不像市場(chǎng)普遍認為過(guò)審是大概率甚至是“無(wú)懸念”那樣簡(jiǎn)單。

小米H股或很快啟動(dòng)

據了解，由于小米發(fā)行H股已通過(guò)港交所聆訊，H股發(fā)行將很快啟動(dòng)。

上周香港經(jīng)濟日報稱(chēng)，雷軍將于6月23日在香港親自主持全球發(fā)售新聞發(fā)布會(huì )。按一般程序，小米將于緊隨其后的交易日，即6月25日開(kāi)始公開(kāi)招股。

一家知名投行人士表示，小米在香港IPO配售額度的六成已被有意向認購，投資者主要是對沖基金。

小米相關(guān)概念股遭重挫

6月19日A股開(kāi)盤(pán)，小米概念股遭重挫。截至發(fā)稿，奧士康、京泉華、瀛通通訊等跌停，普路通、安潔科技、奮達科技等大跌。

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