寧德時(shí)代殺跌？

價(jià)值回歸還是紅利不再

在萬(wàn)鋼訪(fǎng)美歸來(lái)的第二年，也就是2009年，中國政府啟動(dòng)了電動(dòng)汽車(chē)的補貼政策。于是當時(shí)間來(lái)到了2011年，新能源汽車(chē)隨風(fēng)而起。

這對于本就是鋰電池領(lǐng)域中人的曾毓群而言，顯然是一個(gè)不錯的創(chuàng )業(yè)機會(huì )。時(shí)年43歲的他與ATL研發(fā)副總黃世霖決定共同創(chuàng )業(yè)，將ATL的汽車(chē)動(dòng)力部門(mén)單獨剝離，回到老家福建寧德，成立了寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司（下稱(chēng)：寧德時(shí)代）。

2018年，寧德時(shí)代（300750.SZ）以25.14元在創(chuàng )業(yè)板上市，上市初始市值約為546億元，隨后憑借在全球最大新能源車(chē)市場(chǎng)的野蠻生長(cháng)，于2021年6月正式邁入萬(wàn)億俱樂(lè )部。短短不到半年，市值最高已增長(cháng)至12月初的16000億，股價(jià)從9月初的486.5元最高上漲至12月初的692元。

需要補充的一點(diǎn)是，截至2021年12月20日，整個(gè)大中華區進(jìn)入萬(wàn)億元俱樂(lè )部的只有兩家制造業(yè)，一個(gè)是市值6032.44億美元的臺積電，另一個(gè)就是市值1.42萬(wàn)億元的寧德時(shí)代。

然而，寧德時(shí)代自12月3日創(chuàng )出692元歷史新高后，近期持續走弱。12月累計下跌15%。12月以來(lái)其大宗交易頻繁，且屢現大幅折價(jià)，最低的成交價(jià)格僅為488.2元。

龍頭股重挫，鹽湖提鋰、鋰電池等概念板塊也跌幅居前。諾德股份（600110.SH）、國軒高科（002074.SZ）、億緯鋰能（300014.ZH）等均大幅下挫。

股價(jià)跌了，各種邏輯自然就出來(lái)了。2021年12月23日36氪一篇名為《寧德時(shí)代：萬(wàn)億電池帝國的裂縫》的文章稱(chēng)，今年年中的時(shí)候，寧德時(shí)代總部大樓發(fā)生了一場(chǎng)爭執，當事人雙方分別是寧德時(shí)代的創(chuàng )始人曾毓群和小鵬汽車(chē)的創(chuàng )始人何小鵬。原因是小鵬汽車(chē)決定削減寧德時(shí)代的供貨份額，引入新的主力電池供應商中航鋰電。

同時(shí)，文章還爆料，在與小鵬汽車(chē)合作之前，中航鋰電已經(jīng)取代寧德時(shí)代，成為廣汽新能源車(chē)的第一供應商。

一石激起千層浪。12月24日，寧德時(shí)代盤(pán)中一度跌超8%，收盤(pán)時(shí)單日跌幅為7.28%，股價(jià)跌至576.8元?？偸兄禐?.34萬(wàn)億元。與前一日相比，寧德時(shí)代市值一日內蒸發(fā)了1055.24億元。這直接帶崩了寧組合、新能源板塊，以及創(chuàng )業(yè)板指數——小康股份（601127.SH）、湖南天雁（600698.SH）跌停，長(cháng)城汽車(chē)（601633.SH）、億緯鋰能（300014.ZH）、天齊鋰業(yè)（002466.SZ）、陽(yáng)光電源（300274.SZ）跌超5%。創(chuàng )業(yè)板大跌2.27%，報收3297點(diǎn)。

至此，寧德時(shí)代在12月份已出現4次日內大跌的情形。今年以來(lái)，新能源板塊已經(jīng)積累了相當可觀(guān)的漲幅，資金“恐高”離場(chǎng)的戲碼反復上演。

截至發(fā)稿日（2021年12月31日），寧德時(shí)代股價(jià)為589.53元/股，總市值為1.38萬(wàn)億。

輿論之外，值得我們思考的是，寧德時(shí)代下一階段的發(fā)展會(huì )受此影響嗎？

01 主機廠(chǎng)的“覺(jué)醒”

不可置否的是，不管在國內市場(chǎng)還是在全球市場(chǎng)，寧德時(shí)代都是一家獨大。但隨著(zhù)越來(lái)越多的車(chē)企聯(lián)合上演“逃跑計劃”，寧德時(shí)代的客戶(hù)結構也在發(fā)生微妙變化。

據東吳證券研報顯示：2019年，寧德時(shí)代的主要客戶(hù)包括北汽、宇通、上汽、吉利等傳統車(chē)企；到了2020年，除宇通依然是其第二大客戶(hù)外，其他幾大客戶(hù)均已從原來(lái)的傳統車(chē)企變成了特斯拉這樣的造車(chē)新勢力；2021年上半年，特斯拉、蔚來(lái)、小鵬汽車(chē)、理想汽車(chē)四家裝機量占比開(kāi)始大幅提升，合計為43%，而北汽、廣汽等傳統車(chē)企已經(jīng)不在其統計份額之中了。

與此同時(shí)，也有新的苗頭出現。據中國汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新聯(lián)盟數據顯示，2021年前11個(gè)月，來(lái)自車(chē)企背景的動(dòng)力電池裝機量也已占近1/5的市場(chǎng)份額（比亞迪和蜂巢能源兩家共占18.6%的市場(chǎng)份額），業(yè)內專(zhuān)家陳超（化名）表示這一數字還會(huì )繼續增長(cháng)。

趨勢可見(jiàn)，新能源汽車(chē)布局早已蔓延至產(chǎn)業(yè)上游，在頭部電池企業(yè)繼續占據市場(chǎng)主導地位的當下，眾多車(chē)企開(kāi)始紛紛尋求其他方式來(lái)擺脫單一電池供應商的控制。

“車(chē)企不可能不掌握汽車(chē)動(dòng)力，燃油車(chē)如此，新能源汽車(chē)也是如此。如果新能源汽車(chē)電池技術(shù)依然掌握在外部供應商手中，那么，車(chē)企將失去對未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展的主導權，甚至淪為代工廠(chǎng)。”陳超對筆者強調，動(dòng)力電池作為新能源汽車(chē)的心臟，一直都是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的命脈，誰(shuí)掌握了它，誰(shuí)就能掌握市場(chǎng)競爭的主動(dòng)權。

老生常談“一塊電池半個(gè)車(chē)”，足見(jiàn)其在整個(gè)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)中的重要性。

但更為重要的是，自研自產(chǎn)電池還可以有效避免電池廠(chǎng)商一家獨大的局面，尤其是在電池廠(chǎng)商產(chǎn)能不足的情況下，能夠做到及時(shí)補充與保障，再也不用擔心供貨短缺和“價(jià)格戰”的問(wèn)題了。

“核心技術(shù)的研發(fā)與整車(chē)生產(chǎn)之間的鏈條越短、越具備應對市場(chǎng)變化的靈活性，而這也正是諸多車(chē)企決定自研自產(chǎn)動(dòng)力電池的關(guān)鍵所在。”陳超解釋道。

02 車(chē)企集體“逃離”寧德？

事實(shí)上，很多車(chē)企的確也是這么做的，紛紛走上了自研自產(chǎn)的道路。以往，從上下游產(chǎn)業(yè)關(guān)系來(lái)看，電池企業(yè)更側重于電芯性能的研發(fā)，整車(chē)企業(yè)更關(guān)注電池的使用，如今這一關(guān)系正被車(chē)企打破，其不斷增加的電池產(chǎn)能，無(wú)形中給寧德時(shí)代造成了合圍之勢。

不僅電池廠(chǎng)在瘋狂擴展，跨國車(chē)企也在通過(guò)自建電池廠(chǎng)，保證其電動(dòng)化順利轉型。近日，豐田發(fā)布消息，將投資137億美元用于電池研發(fā)、生產(chǎn)和提高產(chǎn)能，計劃全球電池年產(chǎn)能達到200GWh；大眾汽車(chē)此前也發(fā)布規劃，計劃在2030年之前與合作伙伴聯(lián)手，在歐洲各地建立六座大型電池工廠(chǎng)，總產(chǎn)能將達到每年240GWh。

擴產(chǎn)成為解決高端動(dòng)力電池荒最直接的辦法，但在業(yè)內人士高琳琳（化名）看來(lái)，動(dòng)力電池擴產(chǎn)，也面臨著(zhù)重重困難。

“動(dòng)力電池擴產(chǎn)投資巨大，并不是所有企業(yè)都能承受的。”高琳琳分析道，“還有技術(shù)路線(xiàn)的不確定性，也讓電池企業(yè)擴產(chǎn)存在很大疑慮。”

國內車(chē)企的表現來(lái)看，競對比亞迪也沒(méi)有給寧德時(shí)代絲毫喘息的機會(huì )。2021年12月17日，比亞迪與江西省撫州市簽署合作協(xié)議，將投資80億元在撫州高新區建設15GWh動(dòng)力電池項目。

高琳琳表示，至少在產(chǎn)能領(lǐng)域，比亞迪有和寧德時(shí)代一戰之力。“也許未來(lái)兩三年，頭部電池企業(yè)依舊會(huì )形成較高壁壘和市場(chǎng)份額，但伴隨越來(lái)越多的車(chē)企相繼投入到自研自產(chǎn)電池的隊伍中來(lái)，二線(xiàn)電池廠(chǎng)商和寧德時(shí)代的差距會(huì )越來(lái)越小。”

無(wú)獨有偶，2020年蔚來(lái)曾以3.1GWh的裝機量成為寧德時(shí)代第一大客戶(hù)，但對于蔚來(lái)而言，僅僅通過(guò)采購來(lái)完成動(dòng)力電池的供應，并不能打造差異化優(yōu)勢。因此，蔚來(lái)也在電池領(lǐng)域進(jìn)行了諸多布局，希望可以獨立拆分電池業(yè)務(wù)，推動(dòng)“車(chē)電業(yè)務(wù)分離”。

基于此，寧德時(shí)代也緊接著(zhù)布局“換電項目”。

12月24日，寧德時(shí)代與貴州省人民政府在貴陽(yáng)市簽署合作建設換電網(wǎng)絡(luò )協(xié)議。貴州省商務(wù)廳廳長(cháng)、省投資促進(jìn)局局長(cháng)馬雷，寧德時(shí)代下屬子公司時(shí)代電服總經(jīng)理陳偉峰代表雙方簽約。

根據協(xié)議，雙方將在新能源汽車(chē)換電網(wǎng)絡(luò )設施建設、促進(jìn)新能源汽車(chē)換電能力提升、推動(dòng)新能源產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展等方面深入合作，共同構建貴州新能源市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)雙高地。

這或許可以看成寧德時(shí)代“反擊”的第一步。

除此之外，還有一些后起之秀，雖眼下并不會(huì )對寧德時(shí)代構成威脅，但其發(fā)展勢頭也不容小覷。比如今年4月，在廣汽集團發(fā)布的“中子星戰略”中，自研電池試制線(xiàn)的建設就是其中一項非常重要的舉措，明確指出廣汽集團將深度開(kāi)展動(dòng)力電池與電芯的自主研發(fā)以及產(chǎn)業(yè)化應用。

隨后的10月29日，廣汽集團董事會(huì )還發(fā)布了一則有關(guān)自研電池試制線(xiàn)的公告，審議通過(guò)《關(guān)于自研電池試制線(xiàn)建設項目的議案》，同意全資子公司——廣汽埃安新能源汽車(chē)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)埃安）自研電池試制線(xiàn)建設項目方案的實(shí)施，總投資金額為3.36億元。

該公告透露兩點(diǎn)關(guān)鍵信息：第一點(diǎn)，明確表示埃安作為獨立主體將自研電池試制線(xiàn)；第二點(diǎn)，埃安選擇的路線(xiàn)是“自研”電池而非其他合作形式，這意味著(zhù)其將成為行業(yè)少有的具備電池自主研發(fā)能力的新能源車(chē)企。

眾所周知，未來(lái)五至十年，得電動(dòng)化供應鏈者得天下，尤其是動(dòng)力電池供應鏈將被重塑。在此背景下，很多主機廠(chǎng)都在加速電池產(chǎn)能布局。

“由于寧德時(shí)代在國內動(dòng)力電池市占率中的比例已從29%提升至了超50%，未來(lái)市占率繼續提升的難度會(huì )逐漸加大，加之讓電池供應商保持在一定份額內更符合主機廠(chǎng)的利益，所以車(chē)企一定會(huì )通過(guò)各種手段來(lái)解綁寧德時(shí)代在新能源汽車(chē)市場(chǎng)競爭中的話(huà)語(yǔ)權，產(chǎn)能分解便是最直接的方式，從某種意義上來(lái)說(shuō)，這也給國內車(chē)企提供了一次向上突破的機會(huì )。”高琳琳對筆者如是說(shuō)道。

03 軍備賽馬，行將奔赴

如今，在這場(chǎng)新能源汽車(chē)的競逐賽中，車(chē)企與動(dòng)力電池廠(chǎng)商的供求關(guān)系，也發(fā)生了變化。

隨著(zhù)技術(shù)和產(chǎn)品力的提升，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量企穩回升，對電池質(zhì)量也有了更高要求。

據調研機構SNE Research發(fā)布的數據顯示，2020年全球動(dòng)力電池裝機量達137GWh，同比增長(cháng)17%，今年一季度就達到48GWh，同比增長(cháng)128.6%。

面對突如其來(lái)的增長(cháng)，電池廠(chǎng)商措手不及，造成不少車(chē)企被迫減產(chǎn)。

這就不難解釋?zhuān)饲疤厮估萑氘a(chǎn)能煉獄，馬斯克就多次強調電池產(chǎn)能是制約公司電動(dòng)車(chē)產(chǎn)能的主要因素，并屢屢鍋甩松下；2019年4月和2020年1月，奧迪因LG化學(xué)電池供應不足，兩次下調E-tron產(chǎn)能目標，連新車(chē)發(fā)布會(huì )也被迫推遲；去年2月，捷豹首款電動(dòng)車(chē)I-PACE也停產(chǎn)一周，捷豹CEO公開(kāi)表示I-Pace的銷(xiāo)量，取決于他們能采購到多少電池。

反觀(guān)國內，蔚來(lái)、小鵬汽車(chē)等也屢屢陷入電池產(chǎn)能困境。李斌在今年3月召開(kāi)的蔚來(lái)2020年財報電話(huà)會(huì )上稱(chēng)，“電池供應，特別是蔚來(lái)需要的100度電池，比我們期望的要少。電池供應確實(shí)是一個(gè)瓶頸，估計要到7月份才能達到要求。”這直指寧德時(shí)代。2021年12月8日，小鵬汽車(chē)曾表示行業(yè)面臨磷酸鐵鋰電池供應極度緊張，給小鵬P7的交付帶來(lái)不確定性。而小鵬汽車(chē)與寧德時(shí)代存在的供應鏈矛盾，早在在半年前就曾出現。

顯然，電池產(chǎn)能，已經(jīng)成為車(chē)企發(fā)展純電汽車(chē)的“阿克琉斯之踵”。

然而，除了小鵬汽車(chē)切換供應商外，在二級市場(chǎng)引起關(guān)注的另一個(gè)看衰寧德時(shí)代的觀(guān)點(diǎn)即是技術(shù)研發(fā)。

“中國動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先全球一直靠的就不是技術(shù)，而是政策和規?；a(chǎn)。”某整車(chē)廠(chǎng)新能源部門(mén)從業(yè)者霄韓（化名）對筆者表示。

霄韓還說(shuō)，在業(yè)內期待的固態(tài)電池技術(shù)上，日本的豐田汽車(chē)持有最多的核心技術(shù)專(zhuān)利，在研發(fā)進(jìn)度上，日韓一直處于領(lǐng)先地位。

事實(shí)上，固態(tài)電池的研發(fā)，一直是一個(gè)研發(fā)進(jìn)度到達99%但幾十年都沒(méi)達到100%的事情。在固態(tài)電池達到商業(yè)化條件之前，動(dòng)力電池企業(yè)的競爭依然是規模和成本的競爭。在這個(gè)階段，寧德時(shí)代依舊存在優(yōu)勢。

因此，在與其他電池廠(chǎng)商競爭時(shí)，只要寧德時(shí)代的成本優(yōu)勢沒(méi)有動(dòng)搖。在這之外進(jìn)行有序的產(chǎn)能擴張，其成本優(yōu)勢自然會(huì )持續釋放。

據2021年12月30日晚間公告，寧德時(shí)代擬通過(guò)全資子公司四川時(shí)代新能源科技有限公司在四川省宜賓市三江新區內投資建設動(dòng)力電池宜賓制造基地七至十期項目，項目總投資不超過(guò)人民幣240億元。同日公告，與浙江遠景簽訂《關(guān)于供需聯(lián)動(dòng)和產(chǎn)能保證的商務(wù)協(xié)議》。協(xié)議中約定，寧德時(shí)代將在2022年至2026年期間向浙江遠景供應動(dòng)力電池產(chǎn)品。合作期間，合計采購量不低于57GWh，每年度具體采購量由雙方在前一年的9月30日前鎖定，并通過(guò)簽署書(shū)面協(xié)議進(jìn)行約定。

因此，回到開(kāi)頭提到的一篇關(guān)于“小鵬汽車(chē)、廣汽等車(chē)企逃離寧德時(shí)代，尋找其他供應商”的文章，答案已經(jīng)呼之欲出——小鵬尋找新的供應商，對寧德時(shí)代現有電池訂單的交付不會(huì )造成影響，也不會(huì )導致寧德時(shí)代的業(yè)績(jì)下滑。

要知道寧德時(shí)代目前掌握最大的電池產(chǎn)能，在規?；?，寧德時(shí)代可以以較低的成本生產(chǎn)電池。而文章中傳言小鵬將要合作的中航鋰電，在這方面不存在優(yōu)勢。這多出來(lái)的電池成本，需要小鵬和中航鋰電共同承擔。

此處還涉及電池良品率、是否會(huì )自燃等不確定因素的影響。這些因素都會(huì )對電池廠(chǎng)的業(yè)績(jì)造成影響。

“對于寧德時(shí)代來(lái)說(shuō)，護城河、訂單都還在，其實(shí)市場(chǎng)怎么看待寧德時(shí)代并不重要。重要的是寧德時(shí)代如何專(zhuān)心做好產(chǎn)品，不被股價(jià)、市值所左右。”霄韓如是說(shuō)道。

回到寧德時(shí)代的股價(jià)，目前下跌的原因，經(jīng)筆者梳理普遍主要是兩方面：

一是可能與公募基金的調倉有關(guān)，由于前期新能源板塊漲幅過(guò)高，已達到市場(chǎng)預期，加上年底和雙節來(lái)臨，部分較大獲利盤(pán)基金開(kāi)始撤離轉而加倉消費等板塊。

二是，寧德時(shí)代自六月進(jìn)入萬(wàn)億俱樂(lè )部后，股價(jià)上漲迅猛，本身市值也面臨調整期，加之當日鋰電池的短期利空消息誘因，讓調整期啟動(dòng)。

簡(jiǎn)言之，寧德時(shí)代市值大幅蒸發(fā)的原因，基金調倉是一方面，另一方面也是由于前期估值過(guò)高，需要進(jìn)入調整期。而鋰電池的利空消息不過(guò)是個(gè)誘因。

但也必須承認，如今這個(gè)“萬(wàn)類(lèi)霜天競自由”的時(shí)代下，機遇與挑戰并存。因此才會(huì )有類(lèi)似“帝國裂縫”的出現。

一位寧德時(shí)代早期投資人第一次去曾毓群辦公室時(shí)，被墻上“賭性堅強”的字畫(huà)所震驚，這位投資人問(wèn)為什么不掛“愛(ài)拼才會(huì )贏(yíng)”，曾毓群正色回答道，“光拼是不夠的，那是體力活；賭，才是腦力活”。這事美團的王興還在他的飯否上發(fā)過(guò)。

“機遇只偏愛(ài)那些有頭腦有準備的人。”近代微生物學(xué)奠基人路易斯·巴斯德的這句名言，擺在商業(yè)決策方面也同樣適用。而就這個(gè)角度而言，曾毓群并不是真的在“賭”。

恰恰相反，這個(gè)掛著(zhù)中科院物理所博士頭銜的人，只是出于自己的真知灼見(jiàn)，早早看清了趨勢，并預先做好了準備而已。

至于朔風(fēng)飛行之前對于風(fēng)的等待和期盼，那其實(shí)是商人的勇氣和魄力而已。

面對挑戰，如今53歲曾毓群辦公室掛著(zhù)的“賭性堅強”字畫(huà)早已被撤下，換上的是“溥博淵泉”。這四個(gè)字出自《中庸》，寓意為智慧像不斷涌動(dòng)的泉水。

狄蘭·托馬斯說(shuō)“不要溫和地走進(jìn)那個(gè)良夜”，但此前寧德時(shí)代本就身處“良夜”（Good Night）之中，現在是該走出來(lái)的時(shí)候了。

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