東芝“解體”

斷臂續命。

今天的亂局是東芝（US.TOSYY）自1875年創(chuàng )立以來(lái)從未見(jiàn)識過(guò)的。

這家原名“芝浦制作所”的企業(yè)，就設立在今天東京濱松町附近。人們從這里乘坐單軌去羽田機場(chǎng)時(shí)，依舊能看到高聳的東芝大樓。

1939年，芝浦與東京電氣公司合并，成立了東京芝浦電氣公司，1984年才改名為東芝（TOSHIBA）。以2000年時(shí)間為劃分，東芝的表現可謂截然不同。創(chuàng )造了許多世界第一，是當之無(wú)愧的“日本驕傲”，在日本制造業(yè)乃至全球范圍內都有著(zhù)舉足輕重的地位；2000年以后，東芝卻陷入了營(yíng)收停滯、業(yè)績(jì)下滑、管理層頻繁更換的困局之中。

2022年2月7日，有媒體報道稱(chēng)，東芝公司將分拆成兩家獨立的公司，分別專(zhuān)注于基礎設施服務(wù)和包括半導體在內的設備業(yè)務(wù)，并且出售非核心資產(chǎn)。根據筆者了解，包括半導體在內的設備業(yè)務(wù)將被分拆上市，而基礎設施業(yè)務(wù)仍然歸東芝所有。

日本媒體將東芝的分解稱(chēng)之為“解體”。消息傳出后，東芝股價(jià)當日在東京交易所反彈最高上漲4.5%。東芝泰格股價(jià)最高飆升15%，創(chuàng )下自2016年以來(lái)的最大漲幅。

雖然近些年一直靠“變賣(mài)家當”來(lái)維持生計，但曾經(jīng)的輝煌讓東芝無(wú)法接受自己“被收購”，于是，在面對資本的圍獵時(shí)，東芝仍舊負隅頑抗，不惜斷臂保全自己。

事實(shí)上，東芝賣(mài)身的關(guān)鍵在于政策和部分股東管理層的態(tài)度。倘若外資突破這兩道門(mén)檻，東芝將難逃賣(mài)身命運。

01 巨頭遲暮，斷臂續命

2021年11月，東芝決定一分為三，希望化整為零重新開(kāi)始自己的業(yè)務(wù)，獲取新的生存之路。

翌日，東芝召開(kāi)線(xiàn)上記者見(jiàn)面會(huì )，宣布將公司一分為三。一家已經(jīng)有146年歷史的企業(yè)，從這個(gè)時(shí)候散了伙。

“不是東芝解體，我們認為是東芝在進(jìn)化。”總裁綱川智（Satoshi Tsunakawa）在線(xiàn)上會(huì )見(jiàn)記者的時(shí)候強調說(shuō)。但在線(xiàn)的記者雖記錄下了這句話(huà)，卻幾乎沒(méi)有人真的相信。

路透社2022年7日報道，日本東芝表示，現在的目標是分拆成兩家公司，而不是三家，并且還公布了大幅提高股東回報計劃，以期安撫憤怒的投資者。

東芝2021年的銷(xiāo)售額預計為3.5萬(wàn)億日元（約2000億人民幣），有員工11.73萬(wàn)人。今后將分割成兩家公司：一家專(zhuān)注于基礎設施（包括其能源業(yè)務(wù)），另一家則專(zhuān)注于設備（包括計算機芯片和存儲）。

然而，11萬(wàn)多的員工工作問(wèn)題到底如何解決，在此前的會(huì )見(jiàn)中，綱川智并沒(méi)有詳細談及。

基于此，東芝放棄了原本作出的剝離基礎設施業(yè)務(wù)的計劃，該業(yè)務(wù)（主要從事核電方面的業(yè)務(wù)，一年的銷(xiāo)售額大致為2萬(wàn)億日元）將繼續歸東芝所有。

值得注意的是，這一拆分計劃與此前股東想要私有化東芝的訴求是相悖的。為此，東芝董事會(huì )為了讓股東們同意拆分，也給出了頗具誘惑的條件。

首先，這次東芝拆分后，現有股東可以獲得從東芝剝離出去的公司股份，成為包括東芝在內的兩家公司的股東。

其次，作為業(yè)務(wù)分拆計劃的一部分，東芝將尋求把鎧俠的股份轉換為現金，以盡可能為股東帶來(lái)更多價(jià)值。作為股東回報過(guò)程的一部分，東芝有意將鎧俠股份的凈收益全部還給股東，前提是整個(gè)過(guò)程不會(huì )對順利實(shí)施拆分造成干擾。鎧俠此前一直在尋求進(jìn)行首次公開(kāi)招股，但有報道稱(chēng)它也在與西部數據進(jìn)行合并談判。

簡(jiǎn)言之，公司可以將最有價(jià)值的股份賣(mài)了給股東換錢(qián)，相對的，股東也要同意拆分業(yè)務(wù)的計劃，而不是還想著(zhù)私有化東芝。

賽迪顧問(wèn)集成電路中心高級咨詢(xún)顧問(wèn)池憲念接受36氪采訪(fǎng)時(shí)表示，東芝的拆分后能讓各子公司更聚焦業(yè)務(wù)方向，提高經(jīng)營(yíng)效率。同時(shí)，拆分后的東芝投資組合會(huì )更加多樣化，將給公司帶來(lái)新的協(xié)同效應和更穩定的整體業(yè)績(jì)。

事實(shí)上，這并非東芝的第一次“瘦身續血”。

2016年3月，東芝以537億日元將家電業(yè)務(wù)80.1%的股權轉讓給美的；同月，又以6655億日元（近60億美元）出售旗下的醫療設備供應業(yè)務(wù)給佳能；2017年9月，東芝同意將儲存芯片業(yè)務(wù)出售給貝恩資本牽頭的財團，作價(jià)2萬(wàn)億日元（近180億美元）；2018年初，東芝以46億美元將西屋電氣出售給Brookfield......

曾經(jīng)的日本驕傲，是如何一天天式微起來(lái)的？作為日本在“經(jīng)濟安保”上最為重視的企業(yè)之一，為何短短10年間就淪落至分家自保？除了唏噓，這背后深層的原因更值得深思。

02 百年基業(yè)毀于核電夢(mèng)

1990年代，日本經(jīng)濟泡沫破裂，進(jìn)入了長(cháng)期的低迷時(shí)期，被稱(chēng)為“失去的20年”。與此同時(shí)，中國制造開(kāi)始沖擊日本企業(yè)。

對此，日本企業(yè)的應對是，逐步退出消費品領(lǐng)域，轉戰產(chǎn)業(yè)鏈上游的高端材料、高價(jià)值部件，希望成為持有高端技術(shù)的“隱形巨頭”——比如，索尼收購了美國醫療診斷設備研發(fā)公司，利用在數字家電領(lǐng)域培育起來(lái)的獨有技術(shù)開(kāi)拓醫療市場(chǎng)；日立則在發(fā)電和發(fā)電控制系統、半導體生產(chǎn)設備、高性能材料等領(lǐng)域發(fā)力；京瓷則發(fā)力熱敏電阻內置晶體、晶振等手機零部件。

在這個(gè)過(guò)程中，東芝“押注”核能和通信等領(lǐng)域，而這，也為它的潰敗埋下了伏筆。

2006年2月，東芝以54億美元的3倍溢價(jià)收購了美國的西屋電氣，開(kāi)始正式進(jìn)入核電產(chǎn)業(yè)。然而，市場(chǎng)上什么都缺，最不缺的就是黑天鵝。

2011年3月11日日本當地時(shí)間14時(shí)46分的里氏9.0級地震，引發(fā)了福島第一核電站的放射性物質(zhì)泄露。發(fā)生泄露的福島核電站為東芝建造，至此也徹底震碎了東芝的核電夢(mèng)。

福島核電站事件后，全球范圍內核電站業(yè)務(wù)發(fā)展速度驟減，已經(jīng)拿到的美國8基待建核電站中，有4基中止，而其他國家也都陸續暫停了核電站的計劃。

雪上加霜的是，2009年簽下12單核電站建設預定中僅剩的8單，也全部推遲了建設進(jìn)度。據日本媒體日本經(jīng)濟新聞報道稱(chēng)，東芝的西屋電氣在中國建造的4座核電站工程也是大幅延誤。

東芝對日本經(jīng)濟新聞透露，正在中國浙江建造中的“三門(mén)1號機”已經(jīng)比原先預定運作的時(shí)間晚了3年，本應2013年11月開(kāi)始運行的三門(mén)1號機至今未完成建設。

更為致命的是，低谷過(guò)后率先復蘇的中國市場(chǎng)，對于自主知識產(chǎn)權的重視度達到空前級別。西屋的第三代技術(shù)已經(jīng)被中國國家電力投資集團旗下的央企國家核電所引進(jìn)。

而日本經(jīng)濟新聞報道稱(chēng)，實(shí)際上2009年以后東芝的核電部門(mén)僅獲得了印度核電站的幾個(gè)訂單。這也就意味著(zhù)，東芝在核電領(lǐng)域潛在客戶(hù)極少、目前訂單無(wú)法完成獲利，深陷無(wú)底洞。

2014年，《東洋經(jīng)濟周刊》的記者陳言在與日本的一家核電企業(yè)的董事外出旅行時(shí)，談到2006年該公司與東芝競價(jià)并購西屋公司，這位董事回憶說(shuō)，他們的出價(jià)是25億到30億美元，無(wú)論如何不能理解東芝為何能夠拿出54億美元來(lái)。

很快到了2015年，東芝財務(wù)造假的新聞被披露了出來(lái)，其中較多的是跟核電相關(guān)的造假。西屋公司的品牌估價(jià)，按日本媒體的說(shuō)法是高估了2000億日元。

根據東芝披露的消息，從2008年-2015年，7年時(shí)間里，東芝虛報了2248億日元（折合120億元人民幣）的稅前利潤，超過(guò)了這七年間稅前利潤的三成，前后有三任社長(cháng)參與。

財務(wù)造假信息的披露，相當于否定了東芝過(guò)去近10年的發(fā)展，因為東芝曾在2005年-2010年間期間達到了其近十幾年來(lái)最好的業(yè)績(jì)增長(cháng)，但自曝財務(wù)造假事件后，東芝過(guò)去的高增長(cháng)業(yè)績(jì)僅僅成了經(jīng)營(yíng)萎靡的粉飾。

造假事件極大地挫傷了東芝的信譽(yù)。根據經(jīng)濟觀(guān)察網(wǎng)的報道，東芝2016年商譽(yù)減損高達61億美元，直接導致2016年?yáng)|芝資不抵債額高達5529億日元。

03 分家之后，前途難料

146年以來(lái)，東芝一直是日本企業(yè)的標桿之一：孜孜不倦的創(chuàng )新者、全球馳名品牌、亞洲第一個(gè)經(jīng)濟奇跡的建設者以及日本一些最偉大的企業(yè)領(lǐng)導者的孵化器。

眾所周知，日本經(jīng)濟界的代表人物，由東芝總裁出任的現象非常多。1949-1957年任總裁的石坂泰三，1956-1968年任經(jīng)團聯(lián)會(huì )長(cháng)；1965-1972年任總裁的土光敏夫，1974-1980年任經(jīng)團聯(lián)會(huì )長(cháng)。其他做過(guò)總裁的人，大體在卸任后能去日本最為重要的經(jīng)濟團體任會(huì )長(cháng)或者副會(huì )長(cháng)，從未見(jiàn)過(guò)東芝總裁退休后真的能解甲歸田的情況。

但是，進(jìn)入2000年以后，東芝總裁已經(jīng)沒(méi)有人當選為經(jīng)團聯(lián)的會(huì )長(cháng)了。

沒(méi)人料想到東芝和現任總裁崗川智會(huì )落到如此地步。

作為管理者，他的38年職業(yè)生涯大部分是在一個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)——醫療設備度過(guò)的，該部門(mén)潛心推出高質(zhì)量產(chǎn)品，但沒(méi)給公司創(chuàng )造榮耀，沒(méi)有帶來(lái)丑聞，也沒(méi)有涌現CEO人選。

2016年，當崗川智被點(diǎn)名領(lǐng)導東芝時(shí)，他知道人們對他的期許。“我需要做的是作出不受約束、理性的管理決定，”他稱(chēng)。沒(méi)人知道一個(gè)對核能和半導體業(yè)務(wù)毫無(wú)經(jīng)驗的人能有什么貢獻，也沒(méi)人指望崗川智使東芝起死回生，有分析師稱(chēng)，他能做到的最好的很可能是進(jìn)行不丟顏面的減價(jià)出售。

而今，也都一一兌現了。

1979年，崗川智從東京大學(xué)畢業(yè)后直接進(jìn)入東芝，曾常駐美國和荷蘭15年。盡管他并非東芝帝國內部的耀眼明星，但在他把醫療設備部門(mén)打造為集團的核心增長(cháng)推動(dòng)因素之一后，他進(jìn)入企業(yè)高層。在爆發(fā)一場(chǎng)會(huì )計丑聞后，2016年他以60億美元把該部門(mén)出售給佳能。對此他曾表示，這筆交易讓他感覺(jué)自己就像是“嫁女兒”。

那場(chǎng)涉及13億美元的財務(wù)虛報丑聞在2015年爆發(fā)后，東芝聲譽(yù)盡失，該丑聞的后續發(fā)酵暴露了東芝混亂又守舊的企業(yè)文化的不良影響。東芝系企業(yè)極為復雜的組織結構——從盈利的閃存芯片制造商、到如今搞砸其資產(chǎn)負債表的核能業(yè)務(wù)——與其競爭對手日立（Hitachi）在明星董事長(cháng)中西宏明（Hiroaki Nakanishi）帶領(lǐng)下史詩(shī)般的業(yè)務(wù)精簡(jiǎn)形成了鮮明對比。

2017年，崗川智曾坦言2006年以54億美元收購西屋電氣是一個(gè)錯誤。不過(guò)，這對于贏(yíng)得投資者的信任幫助不大。東京證券交易所(Tokyo Stock Exchange)可能別無(wú)選擇，只能讓東芝退市。里昂證券(CLSA)的分析師在有關(guān)東芝的最新研究簡(jiǎn)報中警告稱(chēng)，“太大的風(fēng)險和不確定性使得東芝不適合投資”。

更大的擔憂(yōu)則在于，推動(dòng)可能決定東芝命運的重大決策的是東芝的各大債主，而不是崗川智。不過(guò)，正如美國某經(jīng)紀公司的一名分析師所說(shuō)的那樣：“崗川智將被銘記為拆解東芝的人。”

在被記者追問(wèn)這家昔日強大的公司會(huì )留下什么時(shí)，這位總裁回應稱(chēng)，東芝今后將聚焦于半導體領(lǐng)域尋找機會(huì )。

事實(shí)上，東芝所有業(yè)務(wù)中，半導體零部件算是比較有競爭能力，能夠獲得較高效益的業(yè)務(wù)，而這部分也是美國等企業(yè)垂涎已久的內容。筆者了解到，從2017年開(kāi)始，相關(guān)基金就反復壓東芝將最有賺頭的半導體業(yè)務(wù)從總公司中剝離出去，讓半導體變成基金完全控制的企業(yè)。

對此，記者陳言也表示：“分割出去的東芝半導體銷(xiāo)售額大致為9000到1萬(wàn)億日元，折合人民幣為500億到560億人民幣，這個(gè)規模的銷(xiāo)售額，能追加的設備投資、研發(fā)投資十分有限。估計用不了太多的時(shí)間，東芝半導體便會(huì )再度成為其他基金餐盤(pán)中的一道小菜。”

而談到東芝半導體是否具有生存下去的能力，“從分割設想看，實(shí)在說(shuō)不準。”陳言說(shuō)道。

可以說(shuō)，這是一個(gè)未植入真正信念的溫吞解決方案，幾乎注定會(huì )受挫——就像崗川智本人一樣。

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